徐工机械

工程机械是强周期、重资本、要垫钱的生意,护城河不够宽。

徐工是国内龙头,但下游是基建地产投资,需求随固投周期波动,应收账款和按揭风险高。海外和矿山机械是亮点,可整体仍是资本密集、回报随周期摆动的生意。

国内龙头、出海确有增量,生意不差但周期属性还在,要等便宜。

徐工在国际化、电动化、矿山自卸车上做出了真实增量,管理也务实。但工程机械终究跟着固投走,只有在周期底部、估值足够低时才值得重仓,现在更适合等价格。

工程机械龙头,挖掘机起重机卖得动,但这是中游整机组装,上游的液压件、发动机才是真瓶颈——徐工是被卡脖子的那一方,不是卡别人的那一方。

整机环节门槛是规模和渠道,不是不可替代性,海外+矿山自卸车有 alpha 但属于周期复苏的 beta,不是供应链单点。真正卡它的是高端液压(川崎、力士乐)和大缸径发动机。1149 亿、机构标配,我要的非对称在更上游那颗螺丝里,不在这台车上。看不上,顶多当中国出海周期的温度计。

出海+一带一路+设备更新政策给了顺风,趋势成立但不算最猛。

大规模设备更新、海外基建和矿山需求是实打实的产业顺风,龙头出口份额在升。趋势在,但国内地产链拖后腿,给标准仓而非重仓。

出海叙事让它脱离纯周期标签,资金阶段性关注。

市场愿意给中国制造出海的龙头一些溢价,徐工常被纳入出海主题轮动。情绪温和顺风但不拥挤,可顺势,不必追高。