恩捷股份

全球隔膜第一,但身处价格战与EV周期底部。

隔膜是好赛道却不是稳定护城河——技术迭代+产能过剩让定价权被吞噬,毛利大幅回落。叠加历史上实控人事件的治理瑕疵,这类资本开支重、价格被周期左右的生意我看不清五年后的盈利,只能避开。

龙头地位真实,但商业模式靠重资产+扩产军备竞赛,不是好生意。

湿法隔膜的护城河比看上去薄——客户(电池厂)极强势,价格年年压,谁都在扩产。生意本身没有持续的高ROE,治理上又出过实控人风波,本分分要打折。看得懂,但不值得重仓。

全球第一湿法隔膜,瓶颈逻辑曾经真实存在,但 EV derate + 价格战把它从卡脖子打成了大宗白菜。

隔膜本来是锂电里工艺壁垒最硬的环节,恩捷确实是全村供应链汇聚的那家。问题是当下不缺产能,缺的是涨价权——明牌龙头 671 亿盘子,机构早就趴满,赔率烂透。它不是没瓶颈,是瓶颈在周期底部失效,加上实控人那档子治理 noise,我连看都懒得多看一眼。

EV产业链从顺风转为去库存,隔膜价格趋势向下。

前两年新能源的政策与资金顺风已经退潮,隔膜进入derate+价格战阶段,产业beta转负。资金在这条链上做减法,没有动量,我不会逆着趋势骑这匹掉队的马。

锂电隔膜题材已凉,既无新催化也无增量资金。

新能源板块情绪从全民追到现在的弃如敝履,隔膜没有独立题材能拉资金回来。拥挤度已经出清,但缺乏冰点反转的催化剂,属于无人问津的状态,埋伏也没意思。