中国联通

重资本、低增长的管道生意,牌照护城河被三家瓜分。

运营商资本开支沉重、ROE 长期偏低,5G 投入回报漫长,谈不上宽护城河。唯一吸引力是低估值加稳定分红,作为债券替代品尚可,但不是巴菲特要买的'伟大生意'。

管道公司,商业模式平庸,价格战受政策约束。

段永平要的是有定价权、能滚雪球的好生意,运营商是典型的资本黑洞、增量靠投入换。文化不算不本分,但商业模式注定平庸,不值得重仓,顶多当类债券。

三大运营商之一,红利+国资牌,牌照护城河是真的,但这跟卡脖子半毛钱关系没有,我不碰。

联通的护城河是行政牌照——全国就三张,谁也抢不走,这点比茅台还垄断。但牌照垄断给不了我要的非对称催化:它的收入被资费管制锁死,ARPU 常年躺平,1391 亿大象再涨也涨不出 3 倍。量子/5G 全是蹭概念的边角料,真瓶颈(光模块、CPO)是它的供应商在卡,卡的人不是它。这种我顶多当债券替代远远看着,绝不当成长股追。

无产业政策强顺风,资金只在红利防御时短炒。

5G/量子是噱头,落到联通报表没有动量。它只在市场避险、资金抱团红利国企时被动上涨,缺乏自上而下的强趋势,德鲁肯米勒不会骑这匹慢马。

散户不爱、题材发散却不聚焦,日常无人问津。

WiFi/量子/5G 概念虽多但都蹭不实,平时换手低、情绪冷。只有中字头红利轮动时才有脉冲资金,缺乏持续的情绪顺风,博弈价值有限。