航发动力

唯一总装是壁垒,但军品定价、订单节奏不由公司说了算。

国产军用航发独苗,需求确定性高,这点像护城河。但军品成本加成定价导致净利率长期个位数、ROE 偏低,且交付节奏受军费与型号周期摆布,长期自由现金流难以预测。生意'重要'不等于'好赚钱',巴菲特会归到看不清的一类。

技术上是国之重器,生意上是低毛利的'代工总装'。

段会承认这是看得懂的硬科技、文化也本分,但商业模式不漂亮:对上游受制、对下游(军方)无定价权,赚的是辛苦钱而非好生意的钱。垄断地位换不来高资本回报,他不会因为'稀缺'就重仓,顶多观察。

这是这批里唯一让我抬眼的——军用航发总装全村真就这一家,卡脖子是物理级的,但它太胖、太明牌、催化是国防节奏不是产能引爆。

涡扇-10/15/20 总装垄断,叶片单晶、热障涂层、五轴加工全是别人替代不了的硬瓶颈,这正是我要的单点节点。但 1194 亿市值早把'唯一'定价进去了,卖方覆盖到牙齿,这不是隐形冠军是公开冠军。催化靠列装/换发周期,慢且不性感,给不了我要的 3 倍非对称。我会盯着它的批产放量和军贸催化,真有产能拐点信号再扣扳机,现在只看不追。

国防自主+涡扇15/20放量,自上而下最硬的政策顺风之一。

大国博弈、军费刚性增长、发动机国产替代加速,产业 beta 极强且不可逆。德鲁不在乎当下估值贵,只骑最强的马——航发独苗正是国防主线上最干净的标的,趋势不转就拿着。

军工航母概念有稳定关注度,情绪温和向上不极端。

千亿大盘、航母概念,资金长期有配置但没有全民疯抢的拥挤度,属于'有底仓有题材'的状态。每逢军事事件或型号消息有脉冲,情绪面顺势而非见顶,适合跟随不必恐高。