九州通

医药分销是收过路费的薄利渠道生意。

九州通是民营分销龙头,规模大、周转快,但分销天然毛利率低(个位数)、靠垫资和账期吃饭,本质是搬运工。规模经济有一点护城河但不宽,ROE被资金占用拖累,不是巴菲特要的高回报生意。

渠道商赚的是辛苦钱,不是好生意。

段看重商业模式,分销正是他不爱的:重资产、重垫资、上游下游都强势,自己夹在中间没定价权。管理层勤恳、公司不是老千,但生意模式天花板就在那,谈不上值得重仓的好生意。

医药分销渠道商,本质是个搬箱子收过路费的,没有任何产能瓶颈。

九州通龙头是真,但渠道分销是规模生意不是稀缺生意,毛利薄得像纸,谁有资金谁就能铺。这种公司的护城河是物流网络和账期,不是卡脖子节点,催化无非政策和并购,跟我猎杀的隐形冠军是两个物种。直接划掉。

集采+控费的产业逆风,医药流通承压。

医保控费、两票制、集采持续压缩流通环节利润,这是自上而下的逆风而非顺风。分销估值长期被压,没有产业政策的β向上,德鲁肯米勒不会在逆流里找弹性。

低β防御标的,散户题材资金都没兴趣。

分销龙头是机构当作分红/防御的配置品,股性温吞、缺乏题材想象,散户主导的A股里几乎没有情绪溢价。没有催化、没有抱团,情绪面给不出分。