中银证券

券商靠牌照不靠护城河,业绩跟着市场牛熊大起大落。

经纪、投行、自营都高度同质化,佣金长期下滑,盈利随成交量周期波动,没有持续的定价权。这类周期金融股我历来归为平庸生意,除非极度便宜的破净大行,否则不碰中小券商。

靠天吃饭的强周期生意,不在我能长期看懂的范围。

券商利润本质是beta放大器,牛市暴赚熊市暴亏,我无法预判明年的成交量和自营盈亏。商业模式一般、缺乏可累积的竞争优势,不值得当作长期持有的好生意。

央企券商,牌照租金生意,不可替代性来自监管不是技术——这是我的反面教材。

券商赚的是 beta 的过路费,卡的是牌照不是产业链节点,谁都替代不了是因为政策不让进,不是因为技术做不出来。没有任何 3 倍非对称催化,跟着指数喝汤而已。这种拥挤的政策红利我看都不想看。

券商是牛市旗手,行情和政策一旦点火它弹性最大。

自上而下看,只要流动性宽松、市场情绪转暖,券商就是最直接的beta工具,政策呵护资本市场时它先涨。但中银证券体量偏中、弹性不如头部,只能给标准仓而非重仓。

券商是A股的情绪温度计,放量上攻时它最先被资金点名。

散户主导的市场里,券商板块往往是牛市启动的第一波拉升对象,情绪一热资金就涌入。但这是脉冲式行情,顺势可以、不能恋战,情绪退潮时它跌得也最快。