中科曙光

系统集成商赚的是组装毛利,PB 6 倍明显贵。

曙光是把芯片、机柜、液冷组装成 AI 服务器的集成商,核心价值不在自己手里,毛利薄、护城河窄。PB 6 倍给的是国产算力故事溢价,巴菲特会判定贵的平庸生意,避开。

整机集成不掌握最关键环节,被海光与上游夹在中间。

段永平看商业模式,系统集成的钱被上游芯片(海光)和下游客户两头挤,自己没有定价权。算力景气时好看,景气退潮就现原形,不是值得重仓的生意。

海光系 AI 服务器整机集成商——Layer 2 系统,不是 Layer 3 元件。算力国产替代沾边,但它不是卡脖子的那个点。

曙光做的是把芯片、内存、液冷攒成一台服务器卖出去,这活儿门槛在供应链整合和政企关系,不在不可替代的单点产能。真瓶颈在它上游——海光的 CPU/DCU、HBM、CoWoS 封装——卡的人是那些供应商,曙光只是组装+渠道。PB 6.15 卖方全覆盖、东数西算明牌,赔率早被定价完了。整机厂利润薄、被上游和下游两头挤,我从不买系统集成商,这不是我的猎物。

东数西算+国产算力+液冷,自上而下顺风最足。

国产 AI 算力是当下最强的政策叙事,曙光是上证50 里纯算力标的,东数西算与液冷双概念加持,资金动量强。德鲁肯米勒不看 PB,只骑趋势,顺风重仓。

算力液冷热门主线,大盘成长有机构资金托。

AI 算力是全市场最拥挤的主线之一,曙光体量大、流动性好,机构和题材资金都在。情绪偏热但因盘子大尚可承接,顺势持有,警惕主线降温时的回撤。