ACADIA Pharmaceuticals Inc.

两款药撑起的生意,专利一到期、临床一失败,十年后的样子我根本算不出来。

护城河是专利和监管独占期,不是品牌或转换成本——NUPLAZID 面临 LOE,DAYBUE 在 Rett 这种小适应症,本质是有时限的法律垄断而非持久经济护城河。owner earnings 高度依赖管线下一个读数,长期经济性不可预测;再加上历史上多次扩适应症失败、拿过 CRL,这正是我说的'本质不可预测=避开'。

好药不等于好生意——二元事件驱动、定价权来自专利保护期,十年存续我没把握。

段永平最看商业模式的可持续性和十年确定性:制药的现金流由专利悬崖和临床二元结果决定,营收高度集中在两款药上,缺乏可复利的定价权结构。文化上看不出明显不本分,但模式本身决定了它难成顶级好生意——便宜也不构成重仓理由,因为我看的是生意能不能十年好好活着。

这不是供应链卡脖子瓶颈,但 DAYBUE 在 Rett 是独家在位、管线又有几个孤儿适应症催化,值得挂单观察。

我的框架找的是'每台下游量产都吃它 BOM'的不可替代单点,制药不符合这套瓶颈判据,所以谈不上 high conviction。但按信念地板,我不因'不是半导体'就否掉——DAYBUE 是首个且唯一获批 Rett 药、有事实上的独占位,ACP-101(Prader-Willi)等读数是高弹性事件催化。这是典型高波动主题票,临床读数会带来剧烈双向波动,只能 worth watching。

生物科技是利率敏感的高弹性载体,只要流动性转松、又有近期临床催化,这种票能跑出不对称赔率。

我自上而下不看护城河,只问顺不顺风、催化在哪、赔率正不正:小盘 biotech 对降息/流动性极度顺周期,边际变化点是管线读数(ACP-101 等)——成则重定价、败则快砍,赔率天然不对称。当前给标准仓,因为它是表达'流动性转松+创新药催化'的合理载体,但纪律是读数证伪就立刻砍。

没看到聪明钱在抢、也没看到散户狂热,盘口像潭温水,催化没到之前钱不会主动进。

我只读资金流和情绪位置:这类中盘 biotech 平时机构持仓稳定但缺增量资金,期权未见明显 gamma 堆积,情绪既不在冰点也不狂热,属于无催化的死水段。要等下一个临床读数日才会有事件驱动的资金涌入和情绪爆发——在那之前钱进出都不积极,且 biotech 情绪在读数后反转极快,需警惕。