ProFrac Holding Corp. Class A

压裂泵送是把别人挖的油换成自己磨损的铁,周期一翻它十年后赚多少我根本算不清,这门生意我放进太难那一堆。

水力压裂服务本质是没有定价权的重资本周期生意,服务报价随完井活动和油价大起大落,行业长期产能过剩、彼此压价,既无品牌也无转换成本可言。车队是会磨损的资产、要持续砸钱维护更新,owner earnings 在景气期暴赚、低谷期巨亏,加上不轻的负债,长期经济性本质不可预测。自有砂源的垂直一体和电动车队算些许差异,但远谈不上宽护城河,再便宜也不在我合理价定价的能力圈内。

强周期的油服没有持续定价权已经先输一半,再叠上家族超级投票权和关联交易的历史,本分这一关我过不去。

压裂服务商业模式是同质化周期生意,客户活动一冷它就只能跟着降价,十年存续的确定性建立在油价和资本开支上,这不是我喜欢的好生意。更要紧的是企业文化:Wilks 兄弟以双层超级投票权牢牢控盘、历史上向关联方采购和交易频繁,小股东与控股方利益不对等,这类治理结构触到我最在意的本分底线。模式一般叠加文化存疑,价格便宜也不构成买入理由。

每口页岩井都要压裂没错,但压裂泵送是供给过剩、人人会干的红海,这是闸门大开、不是卡脖子。

瓶颈四件套在这里基本不成立:北美压裂服务商众多——哈里伯顿、Liberty、ProPetro 等一大把,份额分散、产能长期过剩,既没有供应商极少、也没有验证认证的替代护城河,扩产门槛低、彼此价格战。下游完井活动这股钱确实存在,但被庞大同质的供给稀释掉,卡位价值约等于零,信念地板因四件套不满足而明确不触发。电动/Tier-4 车队只是边际差异、不构成纯度精度级壁垒。这是高波动的强周期油服主题票,油价和完井节奏才是唯一变量,务必警惕。

完井活动和压裂作业数在往下走、油价不给力,这种高弹性油服现在做多就是逆着流动性的风接刀。

自上而下看,北美 frac spread 作业数下行、E&P 普遍资本纪律压制活动、油价区间偏软,大趋势对压裂服务并不顺,流动性也没站在它这边。ACDC 是高 beta 的活动代理,本该在向上的油气资本开支周期里才放量,而当前边际变化是活动收缩而非扩张,没有确认拐点的强催化,赔率并不对称。纪律上这种逆大潮的高弹性载体不该现在建仓,要等油价和完井活动的趋势真正转向再说,错了就快砍。

被打到个位数的冷门小盘油服,控股方锁着大半筹码、盘口没人讲故事,资金既不进也没催化,基本是死水。

ACDC 股价跌到个位数、长期被市场冷落,Wilks 家族持有大比例股份使自由流通盘和成交都偏薄,机构与聪明钱缺乏明显增配信号,期权和资金面读不到拥挤或埋伏。情绪位置低但没有产业资本逢低吸筹或并购预期这类反向催化来点火,只是单纯的无人问津,而非冰点反埋伏。死水无资金、无预期差=没戏;一旦油价或完井数据意外走强情绪可能瞬间反转,反之亦然,这类盘口翻脸极快,必须设好纪律。