abrdn Emerging Markets ex-China Fund Inc.

这不是一门生意，是一个收着管理费、替你拿一篮子新兴市场股票的壳，本身没有任何护城河。

封闭式基金没有自己的品牌、转换成本或规模壁垒，盈利完全派生于一篮子我无法预测的中国以外新兴市场股票，还要常年扣一层费用。它谈不上 owner earnings，长期经济性既不持久也不可由我把握，最多只是一个平庸的打包工具，不值得动用真金白银。

替别人拿一篮子新兴市场股票、靠管理费吃饭的基金，谈不上定价权，也谈不上十年好生意。

它的商业模式没有定价权，收益高低取决于一篮子我说不清十年后会怎样的标的，费用还是一层稳定的损耗。文化上看不出本分与否的明显问题，但模式本身就一般，再便宜也不属于我愿意重仓的那种生意。

这是一篮子股票的打包壳，根本不在任何卡脖子位置，没有 BOM、没有认证周期、没有扩产难题可言。

我的瓶颈四件套在这里一条都不成立：它不是供应链单点、没有不可替代的份额壁垒、下游也没有任何量产洪流会一台一台地消耗它。信念地板只保护真·瓶颈，对一个分散的封闭式基金不适用，所以诚实地说，它不是我会狙击的对象。

弱美元加宽松预期对中国以外新兴市场是顺风，可惜这只分散基金是个钝器，弹性太差，表达不出趋势的爆发力。

中国以外新兴市场确实站在流动性回流的方向上，这一层我认。但封闭式基金是一篮子的低弹性载体，又常年折价，真要押这个宏观判断，我会换更锋利、贝塔更高的工具去打。边际催化不明显、赔率也不够不对称，只能算顺势的标准仓，趋势一转就砍。

成交清淡、关注度低、长期折价的封闭式基金，是一潭没有聪明钱也没有散户热度的死水。

盘口上看不到资金明显流入，没有期权 gamma、没有显著催化或折价收敛的预期差，散户和机构都懒得看它。没有题材就没有情绪，这种死水短期没戏；唯一变数是折价收敛或维权资金进场，但目前看不到这种信号，且封闭式基金情绪一旦点火反转也极快。