First Majestic Silver Corp. Ordinary Shares (Canada)

我从不买不会下蛋的母鸡——白银矿挖出来一盎司就少一盎司,价格不由我说了算。

矿业是典型的价格接受者(price-taker)生意,产品无差异化,没有定价权也没有品牌护城河,内在价值随白银现货剧烈波动无法预测。First Majestic历史上单位成本(AISC)居高、并购消化不良、自由现金流时正时负,十年回报靠的是金属价格而非生意本身复利。这种生意我宁愿直接持有白银或干脆回避。

商业模式排第一位——一个把命交给商品价格、还得不停烧钱挖新矿才能维持产量的生意,本质上不是好生意。

好的商业模式应该是越做现金越多、护城河越深;矿业恰恰相反,资源耗竭决定它必须持续资本开支去补储量,是个反向的跑步机。管理层文化谈不上不本分,但生意本身的天花板和不确定性决定了它进不了我重仓的清单——我看懂了,所以我知道它不值得。

白银是全球流动性最高的大宗之一,矿不是瓶颈——这是明牌,不是我抠供应链微观断点的猎场。

我的打法是找下游capex拉爆、上游产能被卡死的隐性瓶颈环节;原生银矿供给分散、可替代性强,AG又是10B市值的大盘标的,不存在被错杀的小盘alpha。真要在白银主题里找瓶颈,我会去看光伏银浆、特种引线键合或回收提纯的卡点,而不是买一个挖矿的价格弹性载体。

我不在乎它的护城河和估值,我在乎的是:实际利率往下走、美元走弱、贵金属在跑——白银是这趟车上弹性最高的座位。

在央行扩表/降息周期+去美元化叙事下,白银对宏观流动性的beta远高于黄金,而原生银矿(AG这类)又是白银本身的杠杆放大器,具备不对称的上行赔率。当前我给标准仓而非重仓,因为这是骑趋势的工具不是信仰,一旦实际利率掉头或贵金属动能转弱,我会毫不犹豫砍掉——它涨得快,跌得也快。

盘口上白银矿是散户和WSB最爱的高beta情绪载体,只要贵金属在热度里,资金就会往AG这种高弹性票上挤。

First Majestic历史上是#SilverSqueeze的旗帜标的,retail认知度极高、期权gamma活跃,情绪一来弹性巨大。当前贵金属人气偏暖、资金有流入迹象,属于顺风;但要警惕的是它拥挤度同样高,一旦白银冲高回落,情绪资金撤离会比基本面更快、踩踏更猛——顺势可以,别恋战。