Apogee Therapeutics Inc.

一家还没卖出一支药、靠烧钱赌临床读数的公司,我没法估它十年后的内在价值,所以它值多少钱我说不上来。

没有盈利、没有产品上市、现金流为负,内在价值完全取决于尚未发生的三期数据和监管批准,这是我无法折现的二元结果。即便管线成功,生物药专利悬崖和大药厂正面竞争(Dupixent 已是百亿大单品)也谈不上持久护城河。没有安全边际可言——价格全是期权时间价值。

Biotech 这种生意我基本不碰——不是不本分,而是它的商业模式就是不断融资稀释去赌一个我控制不了的概率,看不懂就该躺平。

商业模式本质是'烧钱换数据'的二元期权,不是能产生持续自由现金流的好生意,赢家通吃但绝大多数管线归零。团队出身(原 GSK/Adimab 班底)和聚焦长效抗体的打法算靠谱,但本分与否解决不了'重仓需要看懂未来现金流'这一关。这不是我会重仓的类型。

这是一只明牌叙事的临床期抗体股,不是供应链里被错杀的微观瓶颈——没有我要的那种卡脖子环节。

我的打法是抠半导体/光通信里下游 capex 拉动、产能卡点的小盘错杀标的;APGE 是 I&I 生物药,定价靠临床概率而非产能瓶颈,我没有信息优势。它确实是小盘且波动大,但驱动因素是 readout 不是 supply chain,落在我能力之外。CDMO/原料端(三星生物、Lonza)才有瓶颈属性,而那不是 APGE 本身。

降息周期里流动性回流、长效 I&I 抗体是明确的资金追逐主题,APGE 是高弹性、高 beta 的不对称载体,可以拿标准仓博读数。

自上而下看:利率见顶转向利好长久期无盈利生物科技,XBI 资金面在回暖,I&I 长效抗体是有 TAM 想象空间的大主题。APGE 现金充裕、临床节点密集,是典型高弹性载体,正向 readout 可翻倍——赔率不对称。我不在意它没护城河没估值,我在意的是趋势和催化剂窗口,这两样都在。

盘口热、机构持仓重、catalyst 临近,情绪和资金都站在多头一边,顺势但要盯着读数日的拥挤度。

13F 显示大量专科生物科技基金和长线机构重仓,IPO 后一直是 sell-side 宠儿,分析师覆盖密集且偏多。临床读数前通常 run-up、情绪升温,资金面顺风。风险是 readout 前后拥挤度过高,一旦数据不及预期会有 gap-down 踩踏,但当前阶段属于情绪顺风可顺势。