Aspen Aerogels Inc.

气凝胶绝缘是好东西,但生意本质押在 EV 电池单一应用的赌局上,长期经济性看不清。

气凝胶有制造工艺壁垒,但客户极度集中于通用、Stellantis 等少数车厂的特定平台,订单节奏被电动车 capex 周期猛烈拉扯,owner earnings 多年为负、现金流靠融资。管理层为豪赌单一终端押上 Plant 2 巨额资本开支后又紧急暂停,这不是我能合理价买入的可预测生意。

材料供应商被下游车厂死死压价、十年存续都没把握,模式上不是顶级好生意。

气凝胶作为车厂的二级供应商没有真正的定价权,东西再好,价格、量、节奏全看 OEM 脸色,这种生意做十年很累。公司在工业保温老本行做了二十年都还没稳定赚钱,如今又被迫 all in 电动车单一应用,本分谈不上不本分,但商业模式离我说的十年好生意差得远。

PyroThin 在 EV 电池热失控屏障这块确实是稀缺工艺瓶颈,但下游量产洪流明显退潮,只能盯着。

气凝胶薄层在电池包热失控防护里有真东西:超低导热、超薄、超轻,认证周期长、替代成本高,通用 Ultium、Stellantis STLA、丰田混动平台都把它写进 BOM,符合每台量产分一块的瓶颈逻辑。但下游 EV 量产洪流被 GM Ultium 推迟、整车订单砍单、自有 Plant 2 停建三连击,洪流没来份额再高也变现不了,叠加前期高位减持和小盘高波动,先 worth watching,等下游放量再升级 conviction。

EV 主题流动性大潮已退,弹性载体反向放大,这不是我现在要表达的宏观判断。

高利率压制 EV 渗透率、IRA 补贴政策方向反复、整车厂集体砍 capex,电动车产业链整体逆流动性,ASPN 作为高 beta 小盘材料股就是反方向最高弹性的载体。边际催化全往坏处走:订单展望下调、Plant 2 暂停、内部人减持,赔率明显不对称地朝下。趋势没有反转之前我不碰,真砍我会反手做空 EV 上游链。

EV 链整体冷透、机构持续撤退、散户兴趣寡淡,典型死水盘没有催化剂。

13F 端看到 BlackRock、Vanguard 这种被动外的主动持仓持续减仓,空头维持高位但 funding 不紧,期权 gamma 平淡没有挤压结构。情绪位置确实接近冰点但没看到聪明钱抄底信号,催化预期差缺一根像样的 EV 订单上修来引爆,目前只是无人问津的便宜筹码。情绪反转极快,一旦 GM Ultium 重启或新车型量产消息出来,这类小盘也能瞬间翻倍,但当下不押。