Atlanticus Holdings Corporation

向次级消费者放贷的生意,没有持久护城河,本质是靠在信用周期里赌对而活。

它的核心是给near-prime和次级人群发信用卡、做分期放贷,品牌、转换成本、网络效应都谈不上,真正的壁垒只是承销纪律和资金成本,而这两样在顺周期里人人都能临时拥有。owner earnings高度依赖坏账假设,一旦经济转弯,账面利润会被信用损失吞掉,长期经济性难以可靠预测。再加上利率上限和CFPB这类监管悬顶,这不是我愿意长期持有的那种确定性生意。

次级放贷不是我说的那种十年都能闭眼拿住的好生意,赚的是承担风险的钱,不是商业模式的钱。

好生意的标志是定价权和十年存续的确定性,而消费信贷公司的盈利建立在一套对坏账率的预测上,这种预测十年里一定会被某次衰退打脸,确定性不够。它没有让我看到对客户不可替代的价值,本质是用资产负债表去博取利差。即便股价不贵我也不会买,因为模式本身的下行不对称,跟我要的'看得懂、拿得住'差太远。

这是一家放贷的金融公司,既没有卡脖子的供应链单点,下游也没有量产洪流在涌,不在我的猎场里。

我抠的是供应链上不可替代、每台下游量产都要吃它BOM的物理瓶颈,而消费信贷既没有稀缺产能,也没有认证扩产难的工艺壁垒,资金和承销谁都能复制。这里既不存在替代成本护城河,也没有capex驱动的产能洪流可以让我做方向性多头。它就是一个普通的金融载体,跟我要狙击的那种被错杀的卡脖子环节完全不沾边。

次级放贷是高度顺周期、对流动性收紧极其敏感的载体,在信用利差和坏账边际转坏时我不会去接。

这类公司在宽松、就业强、坏账低的环境里是放大器,但当下流动性和消费信用周期的边际正在变紧,它的弹性会反向放大成杀伤力。它对融资成本和资产质量的双重敏感让赔率变得不对称——上行有限、下行陡峭。除非看到明确的降息放水和信用周期反转催化,否则这是逆风时该躲开、而不是去抄的标的。

这是一只机构关注度低、没有明显资金涌入也没有题材热度的小盘金融票,盘口是潭死水。

它不在13F抱团、不在期权gamma的风口,也没有北向或散户的情绪叙事去推动,缺少聪明钱明确进场的信号。情绪既不在冰点反转、也不在过热见顶,就是无人问津的中性偏冷区间,缺乏催化预期差。没有资金推动的票,基本面再怎么算也很难在盘口上走出来。必须提醒:这种冷门小盘一旦有消息,情绪和流动性反转会非常快。