BigBear.ai Inc.

一家长期亏钱、靠不断印股票续命的政府项目集成商,我看不到持久护城河,也算不出它十年后的样子。

护城河薄:所谓 AI 决策智能本质是项目制系统集成,毛利率只有二三十个点,客户集中在少数政府合同、续约与预算政治高度不确定。owner earnings 长期为负、靠增发和可转债稀释股东,管理层把成长建立在摊薄老股东之上;长期经济性根本不可预测,这正是我要避开的那类。

政府集成生意没有真正的定价权,十年存续性靠合同一单单续,这不是我说的那门好生意。

商业模式偏弱:重度依赖政府采购、项目交付,缺乏自主定价权和可复制的规模经济,长期持续性系于外部预算而非自身产品力。文化上看不出明显不本分,但持续亏损 + 大幅稀释说明它还没把生意跑通,再便宜的故事我也不重仓。

AI + 防务确实有下游订单洪流,但 BBAI 不在不可替代的卡脖子位,它只是吃这股风的应用层软件,不是瓶颈本身。

下游的钱在涌(国防 AI、边境生物识别、IC 预算确有增量),这给它主题弹性。但用瓶颈四件套检验:它不是供应商极少、认证壁垒高、每台量产都吃它 BOM 的单点瓶颈,决策智能软件可被大集成商和原生 AI 厂商替代,谈不上替代护城河。按信念地板这不构成 high conviction;它是高波动主题票,叙事退潮就快速回吐,只能 worth watching。

AI 加防务双重顺风、流动性还在找高弹性载体,BBAI 是表达这个主题的高 beta 工具,但只能小仓位、错了就砍。

宏观顺风存在:AI 资本开支与国防预算双趋势向上,这类小盘故事票在风险偏好上行时弹性极大、赔率向上不对称。但它纯靠 beta 和情绪驱动、基本面不支撑,边际催化全看订单和叙事;一旦流动性或风险偏好转向,跌起来同样凶,所以是标准仓而非重仓,纪律性止损是前提。

这是散户和期权 gamma 的游乐场,情绪一段段被点燃过,聪明钱不会在这种高换手叙事票里久留。

资金面以散户和短线期权投机为主导,换手率与隐含波动率高、属于拥挤的 AI/防务 meme 类标的,情绪多数时间处在偏热而非冰点。催化靠合同公告点火,但拥挤度高意味着追高风险大;情绪反转极快,任何利好兑现或大盘 risk-off 都可能引发踩踏式回撤。