Bain Capital Specialty Finance Inc.

这是一家放杠杆给中型企业的信贷基金,资本本身就是大路货,谁也围不起护城河。

业务模式是外部管理的商业发展公司,赚的是利差,贷款的钱没有任何品牌、转换成本或网络可言,资本是彻头彻尾的同质化商品。外部管理层每年抽走管理费和业绩费,与股东利益并不真正一致,信贷周期一转坏账就吞掉账面价值。我宁愿要一门自己有定价权的好生意,也不要一篮子借出去的钱。

靠借钱放贷吃利差、还被外部管理层抽成,这不是我想要的那种十年生意。

商业模式没有定价权,利差被市场利率和竞争压着走,十年存续要看信贷周期不出大事,确定性远不够。外部管理结构意味着规模越大管理人收得越多,这种利益安排算不上本分。再便宜的一般生意我也不要,这只票不在我的能力圈优先级里。

这是一篮子中型企业贷款,既没有卡脖子的产业链单点,下游也没有量产洪流可言。

它根本不在任何不可替代的瓶颈位置,信贷资本供给充足、可替代性极高,完全不符合供应商极少加扩产难加纯度精度门槛的判据。也没有任何下游资本开支量产洪流往这里涌,没有方向性多头的弹性。这种吃利差的金融载体不是我打的那种被错杀的爆发链瓶颈票。

降息预期是它的顺风,但浮动利率的贷款收益也会跟着降,弹性平平,只能算标准仓。

宏观上市场在押注流动性转松,商业发展公司作为高分红信贷载体能吃到一点利差与估值修复的边际改善。但它资产端多是浮动利率,降息既利好融资成本又压缩贷款收益,方向是双刃,载体弹性远不如成长股或高贝塔板块。赔率谈不上不对称,趋势在就拿标准仓,一旦信用利差走阔或趋势转向就该快砍。

高股息加上略低于净值的折价,吸引收益型资金温和流入,但这是潭安静的水、催化不多。

盘口上它是典型的收息持有标的,稳定的两位数股息率在降息预期里对收益型资金有吸引力,股价贴近净值、略带折价,资金面温和偏正而非拥挤过热。情绪位置不冰也不狂,谈不上明显预期差或散户狂欢,流动性偏清淡。需要警惕的是这类高息信贷票在信用恐慌时情绪反转极快,折价会瞬间放大。