Boyd Group Services Inc.

一门体面但护城河不宽的生意——真正的客户是保险公司,而握定价权的也是它们。

碰撞维修是刚需且抗周期(车祸不看经济),但 Boyd 面对的是几家大保险公司的 DRP 体系,转换成本在保险方那边不在 Boyd 这边,议价权被压。规模与门店密度算窄护城河,owner earnings 被劳工通胀和收购整合持续消耗,在当前价格上我看不到足够的安全边际。

靠不停买店做大的并购生意,定价权在保险公司手里,不是我说的那种十年躺赢的好模式。

商业模式本质是 roll-up,增长高度依赖持续低成本融资和便宜标的,一旦资金贵了、好店买光了,内生增长就薄。文化上管理层执行算本分、没有红线问题,但定价权不在自己手上、十年确定性靠外延堆,这种模式再便宜我也不会重仓。

碰撞维修是分散的服务业整合,不卡任何人的脖子,下游也没有量产洪流涌进来——不是我的猎物。

瓶颈四件套一条都不沾:供应商不是极少、没有认证扩产壁垒、不存在'每台下游量产都吃它 BOM'的卡位,谁都能开一家修车厂。没有 capex 量产洪流灌进这条链,ADAS/EV 维修复杂化只是成本上升不是稀缺瓶颈。给到 30 已是它作为稳健生意的底,但在我的框架里它根本不在不可替代位置。

防御性现金流的稳健载体,流动性转松时能跟,但弹性不够,不是我表达宏观判断时涨最猛的票。

宏观上它是利率敏感的并购股——降息周期对它的融资成本和估值是边际顺风,这点我认。但它低 beta、低弹性,既不是流动性大潮里冲最快的高弹性载体,也没有强催化制造不对称赔率。顺风时给标准仓,趋势一转(利率重新走高)我会先砍它。

一只安静的加拿大中盘票,没有叙事、没有热钱、没有逼空材料,盘口是潭死水。

没有 meme 情绪、没有期权 gamma 挤压、没有议员/13F 抢筹的故事,资金面平淡,机构当债券替代品慢慢拿。情绪既不在冰点(谈不上反向埋伏),也谈不上过热拥挤,纯粹是无催化的死水。注意:这类低关注票一旦出业绩雷,情绪和流动性会瞬间反转、跌起来没人接。