Bausch Health Companies Inc.

一家背着二十亿股本却压着两百亿债务的前 Valeant，便宜是有原因的——我宁可错过也不踩这种雷。

净债务是市值的十倍上下，股本只是债务堆顶上薄薄一层期权，owner earnings 几乎全被利息和到期墙吃掉，长期经济性谈不上可预测。皇冠资产 Xifaxan 面临仿制药专利悬崖，护城河是会到期的专利而非品牌或转换成本；管理层血统又是当年靠涨价并购催肥、出过 Philidor 丑闻的那一脉。便宜不等于安全边际，这是典型价值陷阱。

这就是 Valeant 改了名，靠涨价和财技堆起来、还出过渠道造假的公司，本分二字一票否决，多便宜都不要。

我最看企业文化是否本分，而它的前身正是反面教材：天价收购、对患者大幅提价、Philidor 幽灵药房做账，这些是商业模式的根，不是一次意外。生意上靠单一重磅药 Xifaxan 撑利润又顶着专利到期，十年存续高度存疑。模式差加文化不本分，价格再低也直接出局。

一只被债务和专利官司主导的困境制药，既没有卡脖子的供应链单点，下游也没有量产洪流在涌，不是我的菜。

我抠的是不可替代的供应链瓶颈加下游 capex 量产洪流，而 BHC 是品牌处方药资产＋杠杆故事，没有'每台量产都要吃它 BOM'这种结构，构不成真瓶颈。它的催化是 Xifaxan 仿制药诉讼和 Bausch+Lomb 分拆，属于事件驱动法律博弈，不是产业放量。按信念地板我只对真·四件套瓶颈给≥75，这里四件套一条都不满足，落到 not a bottleneck；提醒一句它是高波动的诉讼/重组主题票，结果跳变极快。

我不看护城河只看赔率：两百亿债务上的两亿股本是极高弹性载体，Xifaxan 续命加 B+L 分拆是不对称催化，但宏观利率不算顺风，只能小标准仓博事件。

这是一笔被深度杠杆放大的期权式交易——任何关于专利续命或债务解套的边际利好，在薄股本上都会被剧烈放大，赔率呈不对称向上。但它逆的是高利率去杠杆的大潮，流动性谈不上顺风，载体本身脆弱，所以只配事件驱动的标准仓而非顺风重仓。纪律照旧：诉讼或分拆若走反，立刻砍。

情绪在地板、做空盘沉重、又有 Paulson 这类聪明钱坐在董事会里压着筹码，是适合小仓反向埋伏的冰点博弈，但情绪反转极快。

盘口看，五块多的股价加散户弃守、空头堆积，情绪处在冰点段，而 John Paulson 长期重仓并进董事会、Icahn 一脉的历史介入，说明聪明钱并未离场，存在 Xifaxan 判决/分拆带来的预期差。这类高做空、强催化的冰点票适合反向小仓埋伏。必须强调：困境股情绪一旦因法律或债务消息翻面，会在两个方向都瞬间跳变，止损要硬。