Bank Of Montreal

加拿大那头的特许经营牌照确实是条护城河,可银行说到底是个杠杆生意,我只在价格远低于有形账面、且管理层老实时才碰。

加拿大五大行寡头格局给了BMO本土零售存款的稳定特许权,这是真护城河;但银行的内在价值受制于30倍以上的资产杠杆,一次信贷周期就能抹掉数年利润。Bank of the West这笔160亿美元的美国扩张把摊子铺大了却没带来定价权,叠加近两年信贷拨备抬头,我看不到能让我安心拿十年的宽护城河——除非价格跌到有形账面之下给我厚安全边际。

银行这门生意我一般不碰——它赚的是利差和杠杆,不是靠把东西做到极致带来的复利,商业模式天花板就摆在那。

BMO是家本分、保守、分红两百年不断的老牌银行,文化上挑不出大毛病,这点我认。但商业模式本质是用别人的钱放杠杆赚息差,生意质量受宏观和信贷周期摆布,不是我理解的那种'不需要太多假设就能看清未来十年'的好生意。本分但平庸,不值得重仓。

一家1150亿市值的大盘加拿大银行——这里没有被错杀的供应链微观瓶颈给我抠,完全不是我的猎场。

我的打法是自下而上找下游capex拉动、被市场忽略的小盘卡脖子环节,BMO是金融业的明牌大盘股,没有任何稀缺产能或瓶颈定价权可言。它的驱动力是利率和信贷周期这种人人都在看的宏观变量,不存在我要找的不对称信息错杀。

银行是流动性和利率方向的高Beta载体——只要宏观是降息软着陆+收益率曲线变陡,BMO这种被信贷担忧压着的大行就有均值回归的弹性。

我不看护城河也不看估值,只看大趋势:若2026年进入降息周期且曲线趋陡,净息差和资金成本改善会直接利好BMO,被压制的美国整合故事会反转,赔率不算差。但它不是最高弹性的载体,且加拿大消费信贷/房地产是悬着的尾部风险,一旦宏观转向衰退,银行股会带头杀跌——所以是顺着趋势的标准仓,不是重仓。

盘口情绪偏冷、信贷拨备的坏消息基本出尽,~5%股息把长线资金和加拿大养老盘牢牢锁住,这是典型的低位有钱进的位置。

过去两年市场对BMO的叙事被Bank of the West整合阵痛和PCL拨备主导,情绪处在偏冷区间,拥挤度低、没有过热gamma。高且连续的股息形成了天然的价值资金承接盘,机构13F里属于稳健配置而非热钱追逐。情绪冰点叠加稳定资金沉淀,适合反向埋伏,但缺乏强催化所以分数中性偏上。