Bank of Hawaii Corporation

一家在岛上有好存款的银行,但银行的护城河是低成本资金,这条护城河近年被利率和久期打穿了。

夏威夷地理隔离给了 BOH 黏性强、成本低的核心存款,这是它唯一像样的护城河,常年 ROE/ROA 也高于同业。但银行本质是高杠杆同质化生意,没有定价权;2023 以来它的证券组合久期错配、未实现亏损和偏低的资本充足率暴露了 owner earnings 的不可预测性。合理价或许有,但这不是我愿意按内在价值大举买入的伟大生意。

区域银行不是我说的那种十年躺着也能赢的好生意——它的命运被利率和宏观牵着走,不是自己说了算。

我最看商业模式:银行高杠杆、产品同质、利差受美联储摆布,谈不上真正的定价权和十年高确定性,再便宜的市净率对我也没有吸引力。文化上 BOH 是家百年老店、作风稳健不算不本分,但模式本身的天花板就在那里。这种生意我宁可错过,不会重仓。

这是一家区域银行,根本不在任何卡脖子的供应链节点上,下游也没有量产洪流可言。

我的打法是抠不可替代的单点瓶颈 + 下游 capex 量产洪流,BOH 既没有稀缺产能、没有验证认证壁垒,也没有'每台下游产出都吃它 BOM'的逻辑。它是利率与岛内信贷周期的函数,不是爆发链上的咽喉。信念地板只对真瓶颈生效,这里不存在瓶颈,因此给低分,与半导体无关——纯粹是它压根不属于我打的那类标的。

这是一张表达'美联储转向降息、收益率曲线变陡'的中等弹性载体,顺风但不是涨最猛的那匹马。

我自上而下看流动性:若边际变化是降息预期升温、长端企稳,区域银行的 AOCI 拖累和净息差压制会反向松动,BOH 这种久期敏感的银行有不错的赔率弹性。但它的 beta 和弹性远不如成长股或更激进的载体,催化高度依赖宏观节奏。趋势对就拿标准仓,一旦利率交易反转、信用边际恶化,纪律上立刻砍。

这是一潭机构慢钱主导的死水票,没有散户情绪、没有资金抢筹的迹象,催化全靠等财报和利率。

盘口上 BOH 是典型的低波动、低关注区域银行,期权 gamma 薄、社媒零热度,资金流以收息型机构和指数为主,缺乏聪明钱抢筹或冰点反向埋伏的信号。情绪既不在冰点错杀、也不过热拥挤,就是没人讲的故事。没有资金和预期差,短期就没戏;真要动也只会被一次宏观或财报事件瞬间点燃,情绪反转极快。