Compania Cervecerias Unidas S.A.

饮料品牌加分销是真护城河，但生意架在智利和阿根廷，长期经济性被汇率和通胀搅得不够干净。

啤酒软饮的品牌与铺货网络确实带来定价权和重复消费，护城河算得上中等。但主要利润来自智利和深陷高通胀的阿根廷，比索贬值让 owner earnings 的长期可预测性大打折扣，这正是我最在意的那道坎。价格不贵，可一门十年现金流被汇率反复扭曲的生意，我宁可只当它合格、谈不上伟大。

饮料是十年存得住、有定价权的好模式，控股的卢克西奇家族经营得够久够本分，价格到位再下手。

啤酒、软饮、水、酒多品类反复消费，提价能力和十年存续性都在，是一门看得懂的好生意。Quiñenco（卢克西奇家族）长期控股、经营稳健，文化上挑不出不本分的硬伤。模式和文化都过关，只是新兴市场的波动要求更厚的安全垫，所以是好生意里等一个更合理的价。

卖啤酒饮料的，不在任何卡脖子位置，下游也没有量产洪流往里砸钱，跟我的瓶颈狙击完全不沾边。

我的打法是自下而上抠供应链单点瓶颈，再叠下游 capex 量产洪流。CCU 是消费品成品厂，原料和产能都能替代，既没有供应商极少、认证周期长的护城河，也没有每台下游产出都吃它 BOM 的结构。这不是假瓶颈明牌、只是单纯不在我的猎场，给低分，不构成方向性做多的理由。

一只智利小盘消费股，新兴市场汇率拖后腿、弹性又低，不是表达任何流动性大趋势该用的载体。

我自上而下只问流动性和大趋势往哪走。这种南美防御型小盘，盈利被阿根廷比索和智利宏观反复稀释，beta 低、弹性差，顺风时它涨不动，逆风时汇率先砸它。当下没有清晰的流动性顺风专门吹向智利消费，边际催化也不明显，赔率谈不上不对称，不是我会上的车。

盘口冷清、关注度低，没看到聪明钱明确流入，也没有像样的催化，是潭缺水的死水。

这只新兴市场小盘成交清淡、机构与散户关注都低，资金流向上看不到明确的进场信号，更没有期权 gamma 或事件催化在堆。情绪长期趴在低位但缺乏反转触发，死水无资金就是没戏。需提醒：这类低关注标的一旦有突发利好，情绪反转极快，但眼下没有这样的火星。