Cullinan Therapeutics Inc.

一家还在烧钱、命悬临床读数的生物科技公司,本质上无法预测,我看不到任何护城河。

临床期生物药企没有持久护城河,没有 owner earnings,价值几乎全押在尚未获批的在研管线上。这种生意的长期经济性本质不可预测,药能不能成、能不能定价、专利到期后怎么办都是未知数,远在我的能力圈之外。无论便宜与否,不可预测就该避开。

没有产品、没有现金流、十年存续都打问号的临床期药企,不是我说的那种十年好生意。

好的商业模式要有定价权和十年的确定性,而这家公司目前没有上市产品、靠融资续命,模式的可持续性完全取决于单个管线的临床成败,确定性极低。文化上看不到明显不本分,但商业模式这一关就过不去,再便宜也不值得碰。

这是一家单一资产驱动的临床期 biotech,不是供应链上卡脖子的不可替代环节,没有下游量产洪流可言。

我的打法是抠供应链里供应商极少、扩产难、每台下游产出都得吃它的单点瓶颈,而创新药公司本身是终端产品方,不处在任何人量产都绕不开的卡位上。这里没有下游 capex 洪流涌入,只有二元的临床读数博弈,不符合真瓶颈四件套,因此不在我的狙击范围。

降息预期下流动性对小盘生物科技是顺风,这只票弹性也足,但催化全压在临床读数上、赔率谈不上多不对称。

自上而下看,宽松周期里资金会回流高弹性的小盘 biotech,这是一阵可借的风,作为载体它的波动性也够大。但真正决定它的边际变化是公司自身的临床和监管节点,而非宏观流动性,这种个股事件赔率两边都很重。只能算趋势在、给标准仓,且纪律上一旦数据或趋势转坏必须快砍。

这种没有临近催化的微盘 biotech 多半是死水,资金和情绪都没明显涌入的迹象。

从盘口和资金流看,八亿出头市值的冷门临床期药企平时成交清淡,既无明显的机构建仓、也无散户狂热,情绪谈不上冰点也谈不上过热,基本是无人问津的一潭死水。除非有重大临床读数或并购传闻点火,否则没戏;而一旦事件驱动,情绪会瞬间反转、暴涨暴跌都极快,务必警惕。