Comp En De Mn Cemig ADS

一家被州政府当提款机和就业机器的电力公司,资产是好资产,但我永远不知道明尼斯吉拉斯州下一任州长会从我口袋里拿走多少。

受监管的输配电+水电资产本身有类护城河,ROIC由ANEEL监管框架决定而非企业自身定价权。但巴菲特要的是可预测的十年现金流,而Cemig的真正所有者是Minas Gerais州政府,股利政策、关税重置、被迫承接亏损项目都服从政治而非股东,叠加BRL长期贬值,内在价值无法稳定折现。便宜(P/E低个位数、高股息)恰恰是政治风险的定价,不是安全边际。

生意模式是受监管的公用事业,价格我可以不在乎,但'本分'这一关它过不去——大股东是政府,利益不和小股东一致。

段永平第一关看商业模式和企业文化是否本分。受监管电力是稳定但平庸的生意,没有顶级商业模式那种'不需要努力就赚钱'的属性,且资本开支重、增长靠监管允许。更致命的是控股股东(州政府)的诉求与外部股东长期错位,'本分'文化无从谈起,这是他会直接划掉的类型,价格再便宜也不重仓。

这是一张宏观汇率+股息的彩票,不是我找的那种被市场错杀的供应链卡脖子环节。

Serenity的打法是自下而上抠半导体/光通信/AI硬件里别人没发现的微观瓶颈和下游capex拉动。Cemig是大盘(60亿美金)、高度透明、零技术稀缺性的受监管水电公司,既不在任何卡脖子环节上,也不是被错杀的冷门小盘,完全不在她的猎场。下游就是巴西居民和工商业用电,没有结构性增量瓶颈可言。

我不关心它的护城河,我关心的是巴西降息周期+雷亚尔企稳+EM价值股回流,这只高股息载体能搭上这班车。

自上而下看:这是一个对巴西央行宽松、BRL汇率、EM资金流入高度敏感的载体,当Selic下行、新兴市场风险偏好回升时,高股息巴西公用事业会获得久期+汇率双击,弹性来自折价和股息再定价。但它不是高β的趋势爆发载体,赔率不对称性一般(下行是政治踩雷),所以只值标准仓位、跟着宏观流动性方向走,趋势一转(BRL再贬/财政失控)立刻砍。

盘口冷清、人人嫌弃政治风险、2.1美金的ADR没人聊,但EM价值ETF和股息猎手在底部悄悄吸,这种没人care的票最适合埋伏。

情绪面看:CIG是典型的被遗忘ADR,叙事冰冷、零散户热度、空头叙事(国企/政治)拥挤地存在于偏见里而非真实仓位。资金面上巴西高股息标的在EM被动配置和股息基金里有持续被动流入,拥挤度极低意味着没有踩踏风险。这是冰点情绪+底部资金缓进的反向埋伏型,而非顺势追涨,赔的是耐心赚的是均值回归。