Coincheck Group N.V.

一家靠散户加密货币交易手续费吃饭的交易所,十年后的盈利我根本没法预测,这种生意我看得懂、但正因为看懂了才要躲开。

它的收入几乎全是日本散户炒币的成交手续费,本质随币价和交投情绪剧烈摆动,owner earnings 完全不可预测,谈不上持久护城河——用户黏性弱、转换成本低,前面还有过一次几亿美元的被盗历史。生意本身的长期经济性无法稳定推演,无论价格多便宜都进不了我能力圈内的合理标的。

炒币交易所赚的是成交量的快钱,没有真正的定价权,十年存续的确定性太低,这不是我要的那种好生意。

它的商业模式靠加密货币的成交手续费,而费率长期被同行竞争往下打,自己说了不算、没有定价权;客户为了交易便宜随时换平台,十年后还在不在、还赚不赚钱都说不清。生意模式本身一般,再便宜也不值得重仓,文化和合规上也还需要时间证明本分。

这是一张押日本散户炒币热度的高波动主题票,但它不卡任何人的脖子、下游没有非它不可的量产洪流,不是我要狙击的瓶颈。

我的打法是抠供应链里不可替代的单点瓶颈、再赌下游 capex 量产把它的钱往里灌;Coincheck 只是众多持牌交易所之一,份额可被替代、没有任何认证扩产壁垒,客户和成交量随时能流向 bitFlyer、GMO 这些对手,完全不符合不可替代瓶颈四件套。它不在卡脖子位置,所以即使币市再热也只是情绪载体,不是瓶颈,必须点明这是高波动主题票、随币价快速反转的风险。

只要加密货币这波流动性和风险偏好还在往上,它就是表达日本散户炒币热度的高弹性载体,趋势在、可以拿标准仓,但一旦风向转了我立刻砍。

自上而下看,它是纯粹押注加密货币流动性与散户风险偏好的高 beta 载体,币价和交投量一旦放大,它的手续费收入和股价弹性都很猛,赔率在顺风里偏向上。但它毫无防御性,完全是顺周期的薄盈利标的,边际全看币市资金和成交量的变化;纪律上,一旦流动性退潮、成交转冷,趋势转向就要果断砍仓甚至反手。

这种微盘炒币概念股,情绪一上来资金涌得猛、回落时跑得更快,盘口拥挤、博弈味重,得当心追在高位。

它是 SPAC 上市的加密交易所微盘股,流通盘小、和币价情绪高度联动,典型的散户情绪载体,容易在币市狂热段被资金快速推高、形成拥挤。催化全靠加密货币交投热度和成交量预期差,缺乏聪明钱长期建仓的支撑,一旦情绪退潮抛压集中;必须点明这类小盘情绪票反转极快、流动性骤降的风险。