CNO Financial Group Inc.

保险我懂,float 是好东西,但卖给中低收入人群的寿险年金没什么品牌护城河,定价权一般。

保险的本质是用别人的钱投资,CNO 确实有 float、长期承保也算稳。但中低收入寿险/补充健康险/年金是高度同质化、价格敏感、靠代理人推销的生意,没有持久转换成本或品牌溢价,ROE 靠杠杆和利差而非定价权。估值便宜(低 P/B),但便宜买的是一门平庸生意,不构成我要的宽护城河。

利差+承保的生意十年还在,但说不上有定价权,这种模式我宁可不碰。

我最看商业模式和文化。CNO 卖年金和补充健康险,赚的是利差和死差,本质受利率和承保周期摆布,没有让客户离不开它的定价权,模式只能算一般。文化没有明显不本分的硬伤,但一门十年都难有超额回报的生意,再便宜也不值得重仓,价格便宜救不了平庸模式。

一家中盘寿险公司,没有任何卡脖子单点、下游也没有量产洪流,这不是我的猎物。

我抠的是供应链里别人绕不过去的物理瓶颈 + 下游 capex 量产洪流。CNO 是金融服务里的保险承保商,既不在任何 BOM 上、也没有扩产难/纯度精度门槛/认证周期长的壁垒,更没有'每台下游产出都消耗它'的结构。它对利率和资金成本敏感,但那是宏观 beta,不是不可替代瓶颈,所以信念地板不适用,直接 not a bottleneck。

利率走高的环境对寿险年金利差是顺风,弹性一般,赔率谈不上不对称,标准仓位足够。

自上而下看,高利率/正常化收益率曲线让寿险年金的再投资收益率和利差扩张,这是边际改善的宏观顺风,基本面顺流。但它是低 beta 的防御型金融股,不是表达利率交易涨最猛的高弹性载体,赔率对称、催化温和。顺风但弹性不足,够标准仓、不够重仓,利率一旦掉头要快砍。

一只没人讨论的中盘保险股,资金不冷不热、情绪一片平静,缺催化就缺爆点。

盘口上 CNO 是典型的机构持有、散户冷淡的防御型标的,期权 gamma 和社交热度都接近死水,没有明显的资金大幅流入或聪明钱抢筹信号。情绪既不在冰点(谈不上被错杀反向埋伏)也不过热,拥挤度低但缺催化预期差,这种死水状态短期很难有像样行情。提示:保险股情绪可被利率/信用事件瞬间点燃或浇灭,反转极快。