Credo Technology Group Holding Ltd

我看不懂十年后谁主导机架内连接,而且一个客户占你一半收入——这种生意我宁可错过。

AEC 这门生意护城河来自 DSP/SerDes 设计领先和被设计进客户机架,但半导体连接标准每两三年一换代,十年内在价值无法稳定锚定。客户极度集中(单一超大客户曾占营收近半),议价权在买方手里,这不是我要的'通行费'式确定性。当前 60-70 倍销售额估值更谈不上任何安全边际。

AEC 把铜缆变成有 DSP 的工程件、卡住机架内一段刚需,商业模式不错;但价格我现在完全不碰,文化也还要再看几年。

生意本质是'卖铲子里的连接器',毛利约 60%+、轻资产、被设计进客户后有粘性,比纯硬件强,算好生意。但还没看到段会要的极致本分与长期主义证据,且增长高度依赖少数超大客户的 capex 节奏。价格最不重要,但'看懂了才重仓'——这门生意的代际持续性我还没看懂到能重仓,先等回到合理区间再说。

AEC 确实是机架内 GPU-to-switch 的真瓶颈,但 CRDO 早就是明牌了,赔率不在这种 400 亿市值的票上。

从供应链微观看,铜缆在 <2m 短距是真实卡点,AEC 相比无源 DCA 和光模块在功耗/可靠性上有结构性位置,这个 thesis 是 valid 的。但 CRDO 已被卖方全覆盖、机构重仓、人尽皆知,不是被错杀的小盘瓶颈。我更想去抠它上游的 DSP IP、SerDes 测试、或被忽视的连接器/线材供应商。

这就是 AI capex 洪流里弹性最高的纯连接载体之一,营收三位数增长、几乎无估值锚——趋势在的时候我要的就是这种东西。

自上而下看,超大厂 AI 资本开支仍在加速,机架内连接量随 GPU 数量超线性增长,CRDO 是直接受益且业绩弹性极高的纯标的。我不看护城河也不看估值,只要 AI 流动性与 capex 大趋势不转向,这种高 beta 载体的不对称赔率向上。一旦超大客户订单或宏观流动性见顶,我会第一个砍——但现在趋势明确在。

60 倍销售额、人人都知道的 AI 连接龙头、解禁后内部人持续减持——这种拥挤度我得提防一根大阴线。

盘口属于明星 AI 连接股,机构高度持有、卖方一致看多、散户情绪饱满,典型拥挤交易。高估值叠加内部人/解禁抛压和单一财报跳空风险,gamma 与情绪都在多头一侧,任何客户集中度或 guidance 的瑕疵都会引发剧烈去杠杆。资金面仍顺风但已是后段,不是反向埋伏的位置。