CytomX Therapeutics Inc.

临床期生物科技,本质上无法预测十年后的内在价值。

CytomX 是无产品上市的临床阶段公司,营收靠合作里程碑款,owner earnings 长期为负,生意结果完全取决于若干临床读出的二元成败,这正是我反复强调的'本质不可预测'区。无论 Probody 平台听起来多新颖,我无法对十年后还存不存在、能不能赚现金给出哪怕粗略的概率分布,因此安全边际无从谈起,直接划入避开类。

本质是一张彩票式的研发赌注,不是十年好生意。

我看一门生意是不是好生意,要看它有没有定价权、能不能十年存续、商业模式是不是简单清晰。临床期生物科技公司本质是反复融资烧钱赌临床读出,没有可重复的现金流模式,谈不上定价权,更谈不上十年确定性。文化层面也看不到任何把它和普通临床公司区分开的本分特征,我不会碰这种生意,再便宜也不要。

这是临床二元彩票,不是任何下游量产洪流要消耗的瓶颈环节。

我的框架是抠下游量产每台都吃掉的卡脖子单点,看的是高份额、替代成本护城河、扩产难、每单位产出都消耗它这套四件套。CytomX 是自家管线在临床试验,既不是别人量产中绕不开的关键供应商,也没有任何'下游 capex 洪流要涌入它 BOM'的属性,它的涨跌完全由临床数据驱动,不是我这套瓶颈论的标的。必须点明这种小盘生物科技的情绪和数据波动极大,但那不是我做多的理由。

无现金流的小盘生物科技在当前流动性环境下不是我要表达宏观判断的载体。

我自上而下选载体,要的是顺着流动性大潮、能用最大弹性表达宏观判断的工具。无盈利、不到十亿市值的临床生物科技对利率和风险偏好极其敏感,在我没有明确看到流动性极度宽松的拐点之前,这类标的不是顺风载体而是逆流仓位。即便要赌一次临床读出,它也只是单点事件驱动的二元期权,不是趋势性载体,赔率不对称的方向不在我这边,我会跳过。

六亿出头的冷门小盘生物科技,机构资金和散户情绪都接近死水。

这种体量和价位的临床生物科技,通常不在 13F 重仓、议员申报、北向资金的视野里,期权 gamma 也很难形成持续行情,平时基本是无人问津的死水盘。除非有具体的临床读出日历或被并购传闻作为催化,否则资金不会无缘无故进场。必须点明:即便短期出现数据催化,这类标的情绪反转极快,常常是一根数据 K 线决定全年方向,不是普通顺势能驾驭的品种。