Custom Truck One Source Inc.

一门吃资本、靠债养车队的出租生意,我看不到能让它十年提价的护城河。

专业卡车出租+销售本质是同质化、强周期的重资产生意,设备可替代,United Rentals/Sunbelt 这类更大玩家压着定价,谈不上品牌或转换成本护城河。扣掉车队 capex 后的 owner earnings 很薄,叠加不低的杠杆,长期经济性不可清晰预测。电网/基建景气是真,但那是行业的风、不是它独占的内在价值。

模式就一般——没有定价权、靠借钱买车,便宜也救不了它。

出租这门生意是价格接受者,客户换供应商几乎零成本,重资产+高负债让它远谈不上十年好生意。文化上没看到明显不本分,但模式本身的天花板就在那。我只重仓顶级好生意,模式差再便宜也不要。

下游电网 capex 的风是真的,但 CTOS 是车队租赁商、不是卡脖子的那一环。

按瓶颈四件套查:它没有极少供应商、没有认证/纯度/精度护城河,OEM 和同行都能供同样的桶车吊车,下游每一单产出并不必须消耗它的某个不可替代件——所以不是真瓶颈,信念地板不适用。我不限半导体,确实评估了电网电气化/T&D 换队这条洪流,但 CTOS 只是搭车的工具,不是那个被钱涌向的单点。它仍是高波动周期主题票,这里不编造不存在的壁垒。

美国电网电气化+基建拨款是大趋势,CTOS 是表达它的高弹性载体,趋势没转就拿标准仓。

自上而下:IIJA/IRA 基建落地+电网 T&D 换队+降息周期,对这种带杠杆的周期性载体是顺风,边际催化在改善。它弹性够、是干净表达基建 capex 的工具之一,但不是赔率最不对称的那只,杠杆在景气掉头时会反咬。趋势在就标准仓,边际一转、利用率/拨款见顶立刻砍。

一只关注度不高的小盘,没看到聪明钱明显进场、也没热到拥挤,盘口是死水。

约 22 亿市值、带 PE/发起人减持历史的小盘,既无强劲资金流入信号,也无散户狂热或期权 gamma 挤压,催化当下偏空窗。死水无资金=没戏,先不碰。但要点明:这种小盘一旦出现机构建仓或基建订单催化,情绪反转极快,需盯 13F 与成交放量。