Delcath Systems Inc.

单一适应症的医疗器械小厂,十年经济性根本无法预测,我不碰。

Delcath 的 HEPZATO KIT 虽然在葡萄膜黑色素瘤肝转移这个窄适应症拿到 FDA 批准,但护城河来自单一产品的临床数据,谈不上品牌、规模或转换成本意义上的持久壁垒。市值仅 4 亿美元、商业化才刚起步,owner earnings 没有十年可追溯的样本,定价权和长期经济性都靠假设。这类生意我归在能力圈之外的长期不可预测一档,再便宜也只观察。

单产品医械、靶向极窄适应症,这不是我说的十年好生意。

HEPZATO 是个手术过程中使用的化疗灌注耗材,商业模式依赖医院端的逐家覆盖和医生培训,可复制性和定价权都一般,远谈不上苹果、茅台那种十年看得清的生意。管理层做的是临床推广和报销谈判,本不本分目前无明显瑕疵,但模式本身就限定了天花板,我不会因为便宜去赌一个窄通道产品。

这不是产业链瓶颈、没有下游量产洪流接它的盘,跟我的打法无关。

Delcath 是单一适应症的医械商业化故事,不是任何爆发链上每台下游产出都要消耗它的卡脖子环节,没有人形机器人、eVTOL、储能、半导体那种 capex 量产洪流要绕过它。即便临床数据再漂亮,涨跌驱动也是销售放量与 NCCN 指南更新,跟我抠的 BOM 单点垄断不在一个频道。属于我会直接跳过、留给医械专科基金的标的。

微盘生物医械,流动性顺风时能跑、逆风时先砍,只敢标准仓试水。

宏观看美联储已转鸽、小盘生物医械重新有资金回流,这给了 DCTH 这种刚走出商业化拐点的微盘载体高 beta 弹性,边际变化是 HEPZATO 季度发货量和新增治疗中心数量,催化清晰。但赔率不对称仅在数据兑现期成立,流动性一旦反转、生物医械整体被抽水,这种 4 亿市值的票会先被打下来,所以最多标准仓、错了快砍。

微盘医械放量故事正在发酵、散户和小盘资金有进流,但盘口很薄要随时撤。

盘口看 DCTH 这种刚走出审批、进入收入加速期的小盘医械,通常会出现散户跟踪 + 小型对冲基金建仓的特征,期权未平仓和成交量相对市值不算冷门,情绪处于早段而非过热。但 4 亿市值流动性很薄,一旦季度发货不及预期或老股东减持披露,情绪会瞬间反转、流动性塌方,顺势可以、但必须把止损放在结构破位处。