Douglas Elliman Inc.

经纪人随时能带着客户跳槽的生意,没有任何属于股东的护城河。

豪宅经纪本质是中介撮合,经纪人是独立合同工、转换成本几乎为零,品牌沉淀在个人而非公司,谈不上持久护城河。生意又极度依赖成交量和按揭利率,长期经济性高度不可预测,自分拆以来 owner earnings 长期为负,即便股价低也只是平庸生意而非便宜的好生意。

靠抽佣金分成、没有定价权、十年存续靠天吃饭,商业模式本身就一般。

豪宅经纪的佣金率被行业反垄断和诉讼往下压,公司对客户和经纪人都没有定价权,挣的是周期里的辛苦钱。十年维度看,成交量、利率、头部对手的挤压都不掌握在自己手里,确定性差;这种模式再便宜也不值得重仓,跟价格无关。

这是中介服务,产业链里根本没有卡脖子的单点,下游也没有量产洪流在涌。

我抠的是供应链上替代不了、每台下游量产都要吃它 BOM 的硬瓶颈,而房产经纪是高度可替代的撮合服务,供应商并不稀缺、没有认证扩产门槛,完全不在我的不可替代框架里。下游没有 capex 量产洪流,资金也没有为某个卡位点涌入,这不是瓶颈,给低分。

高利率压着房产成交,这只微盘经纪股正逆着流动性大潮,赔率也不够不对称。

自上而下看,按揭利率高企、住宅成交低迷,房产经纪是逆流动性的载体,边际催化要等降息和成交回暖才出现,现在并不在风口上。微盘、低价、亏损虽然弹性大,但没有清晰的宏观顺风来表达,逆流的票我不碰。

1 块多的微盘、机构散户都懒得看,盘口是潭死水,没有资金也没有催化。

市值仅一亿多、股价跌到 1.75,既没有 13F 聪明钱进场,也没有散户情绪炒作,成交清淡、关注度低,典型的死水无资金。缺乏明确催化和预期差,这种票没戏;但要提醒,微盘流动性差,一旦有降息或并购传闻,情绪和股价反转会非常快。