Eaton Vance Floating Rate Income Trust Common Shares of Beneficial Interest

一只杠杆化的银行贷款封闭基金,不是有护城河的生意,我从不买我无法定价其内在价值的一篮子借来的债权。

它本质是一个收费的浮动利率杠杆贷款组合,没有任何品牌、转换成本或规模护城河,持有人赚的只是利差减去管理费和杠杆成本。底层是次级的杠杆贷款,信用周期一来净值就缩水,这种产品我无法可靠估算其长期所有者收益,也谈不上合理价的安全边际。

这是一个收管理费的基金壳,不是一门有定价权、能存续十年的好生意,再便宜我也不会要。

它没有自己的产品和定价权,收益完全被利率、信用利差和杠杆牵着走,管理费还持续侵蚀持有人回报,十年存续的确定性来自市场而非企业本身。这种没有商业模式可言的金融载体,不在我愿意花时间的好生意名单里。

一篮子浮动利率贷款里没有任何卡脖子的单点瓶颈,下游也没有量产洪流可言,这不属于我打的那种链。

我抠的是供应链上替代成本极高、每台下游量产都得吃它 BOM 的不可替代环节,而这只是同质化的杠杆贷款收益产品,谁都能复制、没有验证认证壁垒、没有扩产难度。既没有不可替代性也没有资本开支驱动的放量,跟瓶颈狙击毫无关系,所以给很低的分。

它是一张利率与信用利差的方向票,在当前流动性与信用周期不明朗时,我看不到值得押注的不对称赔率。

浮动利率的票息在降息预期下边际是逆风,而真正的杀伤来自信用利差走阔加杠杆放大的净值回撤,下行弹性远大于那点分红的上行。作为表达宏观判断的载体它既不够锋利也不顺风,赔率不对称且方向偏不利,我宁可不碰。

三亿美元的小型封闭基金没什么聪明钱故事,靠的是吃息的散户在折价区间里慢慢换手,是潭温吞水。

这类杠杆贷款封闭基金的资金面就是月度分红驱动的散户配置盘,没有 13F 抱团、没有期权 gamma、没有催化预期差,情绪长期处在不温不火的中性区。唯一要点醒的风险是:一旦信用恐慌,折价率会瞬间走阔、流动性骤降,情绪反转极快、跌起来不给人下车。