Eagle Bancorp Inc.

一家把命运押在华盛顿写字楼按揭上的小银行,我看不出它凭什么比隔壁的银行更值钱。

银行的护城河来自低成本存款和长期审慎放贷,而这家区域行存款基础并不便宜、贷款又过度集中在商业地产这一最难预测的领域。利润本质上是利差和坏账两头夹击,长期经济性不可靠,这是典型的平庸生意,既谈不上宽护城河,也给不出我愿意长期持有的确定性。

区域小银行没什么定价权,生意好坏全看别人的利率和房地产周期,这不是我想要的那种生意。

好生意要有定价权和十年都让人睡得着的确定性,而它的息差由央行决定、坏账由商业地产周期决定,自己说了不算。这种靠杠杆和周期吃饭的模式,再便宜我也提不起兴趣,文化是否本分都来不及成为重点,模式这关就过不去。

一家区域银行不在任何卡脖子位置,下游也没有量产洪流涌进来,这不是我打的那种瓶颈票。

我狙击的是供应商极少、验证周期长、每一台下游量产都要分一块的不可替代单点,而存贷生意完全可替代,街角随便换一家银行都能放同样的款。既没有产业链瓶颈,也没有 capex 洪流推动,它根本不在我的猎场里,只是一个普通的利率与信用周期标的。

降息预期是区域银行的顺风,但商业地产这块乌云压着,这只载体的弹性配不上满仓的赌注。

宏观边际正在转向宽松,流动性回暖通常托起被打趴的区域银行板块,赔率上这种被嫌弃的小盘有向上修复的空间。但它对商业地产敞口太大,趋势一旦因坏账暴露而反转就得快砍,所以顺这股风可以站标准仓,绝不重仓,纪律是错了就走。

区域银行情绪还在冰点附近,一旦聪明钱嗅到降息开始低位吸筹,这种没人爱的小票最适合反向埋伏。

经历过区域银行危机后这类标的情绪长期处于谷底、拥挤度低,正是冰点加资金回流时反向布局的位置。但要盯紧 13F 和资金流确认钱真的在进而不是死水,而且情绪反转极快,任何一笔商业地产暴雷都能把刚聚起来的资金瞬间打散。