eToro Group Ltd. Class A

一家靠零售投机心跳吃价差的券商，收入随加密和情绪起落，我看不到能穿越周期的持久护城河。

社交跟单确有一点网络效应，但转换成本低，CFD/加密占了相当份额，本质是交易量生意而非特许经营。owner earnings 在牛熊间不可预测，叠加 CFD 与加密的监管不确定性，长期经济性谈不上稳。这不是我愿意长期持有的生意，价格再便宜也只是平庸。

跟单社区有点黏性，但靠 CFD/加密散户高频对赌赚差价的模式，十年存续我打问号，本分上也别扭。

定价权来自点差和杠杆产品，可持续性弱，GMV 里加密和 CFD 的投机成分太重，十年确定性不够。CFD 这类多数散户系统性亏钱的产品，文化本分上让我不舒服。模式一般，价格不是关键，再便宜也不值得重仓。

这是一家零售券商，没有任何卡脖子单点——没有认证壁垒、没有稀缺 BOM、下游也没有量产洪流来吃它，不在我打的位置上。

我按瓶颈四件套逐条核对：供应商极少？不成立；验证认证扩产难、纯度精度门槛？不存在；每单位下游产出都消耗它？券商没有这种物理链条。信念地板只对真·不可替代瓶颈生效，这票根本不触发；不限半导体也查过——它没有任何爆发链上的量产瓶颈，是拥挤的零售券商明牌。

2025 次新 IPO、对加密和零售风险偏好高 beta，流动性顺风时它涨最猛，但这风随时会变，我会带紧止损。

自上而下，它是表达零售 risk-on + 加密流动性周期的高弹性载体，边际驱动是美联储流动性和加密成交回暖，弹性和催化都在。次新股没有套牢盘、向上空间脆而有力，但赔率不对称完全取决于周期位置。趋势在就标准仓，流动性一掉头我立刻砍。

次新 + 加密叙事的零售宠儿，钱在追momentum，能借加密反弹快速上头，但这种情绪翻脸只在一瞬间。

有清晰叙事和交易热度，不是死水，资金随加密和零售情绪进出、momentum 特征明显。作为 2025 次新 IPO，在冰点与狂热间切换极快，目前情绪偏顺风但拥挤度和获利盘风险不低。必须点明：加密一回调，情绪可能瞬间反转、跳空下杀。