Evotec SE

卖研发工时的生意没有真护城河,客户随时能换一家,这不是我要的那种企业。

药物发现外包本质是项目制服务,转换成本有限、定价权弱,owner earnings 多年不稳还出过利润预警和重组,谈不上持久护城河。研发成果的长期经济性高度不可预测,我无法对十年后的现金流有把握,所以再便宜也只能放一边。

代客做研发、靠里程碑分成,商业模式不够好,十年存续我看不清,便宜也不构成理由。

卖服务工时缺乏强定价权,build-to-buy 的里程碑和版税要等很多年、确定性差,不是一门十年躺着收钱的好生意。管理层动荡、连番下调指引,本分这关也打了折扣,这种模式我宁可错过。

它是卖产能和服务的乙方,不是卡脖子的单点瓶颈,下游也没有为它排队的量产洪流。

药物发现外包供应商众多、客户可平替,既不满足高份额加替代成本护城河,也没有每台量产都必须吃它 BOM 的结构,不符合不可替代瓶颈四件套。下游 biotech 融资寒冬反而在抽走订单,资金不是在涌入而是在退潮,所以谈不上方向性做多。

biotech 融资和外包需求正逆着流动性,这种弹性载体在逆风里只会越摔越狠,我不碰。

高利率与生物科技资本寒冬直接打到它的订单与里程碑,宏观是逆风不是顺风。股价处在长期下跌趋势、边际仍在恶化,看不到能让资金回流的催化,赔率并不对称,趋势没转之前没有理由进场。

盘口是退潮后的死水,聪明钱在撤、散户也没兴趣,没有催化就没有戏。

经历崩盘、重组与高管更替后市场信任尽失,资金持续流出、关注度低迷,典型的无情绪无资金状态。缺乏明确的预期差或催化把钱重新吸进来,死水里埋伏没有意义;唯一变数是任何重组或并购传闻会让微盘情绪瞬间反转,波动极快需警惕。