National Vision Holdings Inc.

卖平价眼镜的连锁零售,生意我看得懂,但护城河窄得很,谈不上伟大。

视光零售本质是低价竞争的实体连锁,顾客主要冲价格而来,品牌忠诚度有限,沃尔玛、好市多、线上配镜都在抢同一批客人,转换成本几乎为零。门店扩张靠资本开支堆出来的规模算不上真护城河,owner earnings 被开店投入和验光师人力成本持续侵蚀。生意不烂,但长期经济性平庸,我不会把它放进伟大生意那一栏。

平价配镜连锁,模式说得过去,可没有定价权,十年后未必更强,不算我要的那种好生意。

段永平最看商业模式,而平价视光零售的核心卖点就是便宜,这意味着它主动放弃了定价权,毛利和单店模型容易被竞争和线上渠道蚕食,这是模式上的硬伤。文化上没看到本分以外的明显问题,但十年存续的确定性一般,谈不上越久越值钱。模式一般的生意,再便宜我也不会重仓,顶多算个普通连锁,不值得。

这是个零售终端门店股,产业链上游没有任何卡脖子位置,完全不是我打的那种瓶颈。

我抠的是供应链单点卡脖子加下游量产洪流,而 National Vision 是面向消费者的零售门店,处在产业链最下游的销售端,镜片镜架供应商众多、可替换、没有验证认证壁垒,不存在每台量产都吃它 BOM 的不可替代性。也没有任何爆发性下游 capex 的钱往这条链上涌,它就是一门慢节奏的消费零售生意。既不是真瓶颈,也够不上我的信念地板,直接判 not a bottleneck。

这种小盘平价零售股,既不是表达任何宏观大趋势的高弹性载体,我没理由碰。

我自上而下只看流动性和大趋势,而平价视光零售对利率、流动性、产业资本浪潮都没有强敏感度,它不是承接某个宏观判断、能涨最猛的弹性载体。当下也看不到明确的边际催化在改善,赔率谈不上不对称,在消费者钱包收紧时这类可选消费反而偏逆风。没有顺风、没有催化、没有弹性,我不会把仓位浪费在这里。

盘口冷清、没有题材、聪明钱也没动静,这是一潭死水,没戏。

我只读盘口和资金流:这只小盘股缺乏市场关注度,没有 13F 抢筹、没有期权 gamma 拥挤、也没有议员或聪明钱明显加仓的信号,成交清淡、情绪长期处在无人问津的平淡段而非可埋伏的极端冰点。没有清晰的催化预期差能点燃资金,死水一潭就是没戏。需要提醒的是,一旦出现并购传闻或业绩拐点,这类无人关注的小盘情绪会反转极快,但目前没有这种火星。