Forte Biosciences Inc.

一门十年后赚多少全看一次试验掷骰子的生意，我看不到任何护城河，也算不出它的内在价值。

这是临床早期、没有任何上市产品、没有盈利的单一资产生物科技公司，所谓护城河、定价权、可持续的所有者盈余在这里统统不存在。长期经济性完全取决于 FB102 这款抗 CD122 抗体能否过临床和监管，本质是不可预测的二元赌局，安全边际无从谈起。我宁可错过，也不把钱押在结果我算不清的事情上。

还没有真正的商业模式，就靠一根独苗药做对赌，十年存续这一关都过不去，再便宜我也不碰。

它现在没有产品、没有现金流、没有定价权，靠不断融资烧钱支撑一款早期临床候选药，这不是一门可以放心拿十年的好生意，而是一次结果未知的赌博。管理层从早年皮肤病项目失败后转向自免，谈不上文化不本分，所以不是一票否决，但生意模式本身就配不上重仓。价格在我这里最不重要，模式不行，便宜也是陷阱。

这是一只单资产临床生物科技对赌票，根本没有下游量产洪流来吃它的料，谈不上任何卡脖子瓶颈。

我的打法是抠供应链上不可替代的单点瓶颈、盯下游 capex 的量产洪流，而一款还在早期临床的抗体药完全不在这个框架里，没有每台下游产出都要消耗它的环节，信念地板的瓶颈四件套一条都不成立。它的涨跌取决于试验读数这种孤立的二元事件，不是我说的方向性量产做多。所以这不是瓶颈，给偏低分，不是我的菜。

一只不盈利的单资产微盘生物科技，没有哪股流动性大潮正好由它来表达，我不会去碰。

我自上而下只看流动性和大趋势，眼下没有一个清晰的宏观顺风是非要用这只三亿美金、靠融资续命的临床票来表达的。它的弹性来自一次试验读数的二元跳变，而不是顺着流动性的风滚雪球，赔率也谈不上对我有利的不对称。这种逆着资金大潮、纯赌催化的载体，我的纪律是不碰。

盘口是潭死水，看不到聪明钱在进，也没有像样的情绪在烧，这种票现在没戏。

这是一只流通盘很薄的微盘生物科技，没有 13F 机构、议员或期权 gamma 上明显的资金涌入信号，情绪既不在冰点反转也不在狂热拥挤，就是没人理的死水。临床读数虽然是潜在催化，但在钱真正进场之前，预期差换不成行情。提醒一句：这类微盘情绪一旦被读数点燃会反转极快，但现在还看不到那把火。