FirstCash Holdings Inc.

当铺是收益于困境、抵押充分、永远有人需要小额现金的好生意,价格也不算贵,我愿意拿十年。

核心当铺业务是抵押放款,坏账有实物兜底,经济越差客流越旺,典型反周期护城河;门店是高度分散的rollup,FirstCash是美国+墨西哥规模第一,有规模与品牌优势。约15倍PE买入一台持续高ROE、能不断并购小店复制的现金机器,安全边际可接受;唯一让我保留的是AFF这块次级消费信贷拉低了生意的纯粹度和可预测性。

当铺这门生意我看得懂也喜欢,但AFF那摊次级分期让商业模式变脏了,我会等更便宜或等它把AFF的事讲清楚再重仓。

纯当铺是顶级的简单生意:抵押、现金、刚需、反周期,墨西哥跑马圈地空间还很大,这部分商业模式我给高分。但2021年并购AFF进入lease-to-own/POS次级信贷,既增加了监管和声誉风险,也让生意从'我看得懂'滑向'要持续盯credit'——这不符合我要的越简单越好。现价不算贵但也没到让我无脑重仓的程度,等。

这是一家放贷收息的零售金融公司,没有任何我要找的供应链微观瓶颈或下游capex弹性,不在我的猎场。

我的打法是抠半导体/光通信那种被卡脖子的产能瓶颈和下游资本开支拉动,FCFS既不是任何东西的瓶颈,也不被任何capex周期驱动。它的'供给'就是黄金抵押品和门店密度,需求侧是消费者现金荒——和我反明牌、找错杀小盘瓶颈的框架完全不沾边。9B市值也谈不上小盘错杀。

高利率+消费者钱紧+黄金价格强,这套宏观正好给当铺顺风,可以拿标准仓,但它弹性不够大、不是我最爱的载体。

宏观逻辑成立:利率高、底层消费者信用收缩、典当抵押品(黄金)价格在高位,三者都推动当铺放款规模和单价上行,流动性收紧期它反而受益。但这是低beta的防御性现金流标的,不对称赔率有限,缺乏我偏好的高弹性。给标准仓而非重仓,且一旦消费回暖+降息周期来临顺风会减弱。

这票没散户情绪、没期权gamma、没明星资金抱团,就是一只安静的机构慢牛,盘口上无故事可讲。

FCFS是典型冷门防御股:无meme属性、期权链稀薄、不在13F明星抱团名单也不在议员热门交易里,北向/funding等都无看点。资金面平淡、拥挤度低,既无情绪顺风可顺,也无冰点反向可埋伏。从纯资金情绪角度它不提供任何edge,股价大概率跟着基本面慢慢爬。