First Citizens BancShares Inc. Depositary Shares each representing a 1/40th interest in a share of 6.625% Non-Cumulative Perpetual Preferred Stock Series E

一张挂着第一公民银行招牌的永续优先股票息凭证,生意不差,可这张纸本身赚不到生意成长的钱。

底层的第一公民银行是经营审慎、吃下 CIT 与硅谷银行资产后规模可观的好银行,这点我看得懂、也认可它有真实的存款特许经营护城河。但我买的不是银行,是一张 6.625% 非累积永续优先股按 1/40 拆出来的存托凭证,接近面值交易、上行被赎回价封死,我拿不到 owner earnings 的复利,只换来一份固定票息。对我而言这就是债性凭证而非伟大生意的股权,安全边际谈不上,长期经济性也不归我享有。

好银行不假,但优先股这门生意对持有人来说就是收息,十年也长不出花来。

第一公民银行文化够本分、十年存续我不担心,母体是门好生意。可优先股存托凭证的商业模式对我这个持有人极其平庸:没有定价权的归属、没有再投资复利,票息固定、本金封顶,非累积条款还意味着银行一旦停发就永远拿不回。我要的是顶级好生意的股权重仓,这种收息工具模式太弱,再便宜我也不要。

这是张银行优先股票息凭证,根本不在任何卡脖子供应链上,没有量产洪流可言。

我抠的是供应链单点瓶颈加下游量产洪流,而这只是第一公民银行的固定票息永续优先股,既没有不可替代的卡位,也没有任何下游 capex 的钱往里涌。它的价格几乎只由利率和信用利差驱动,不存在重定价空间,也没有动量资金的爆发链。对我的框架它彻底落在瓶颈之外,直接出局。

把它当一张长久期利率载体看:降息周期里它有顺风,但弹性太钝,只配标准仓。

我自上而下不看护城河,只问流动性的风往哪吹。这张接近面值的永续优先股本质是长久期固定票息载体,边际催化在于美联储的降息路径,利率下行它能温和受益、6.625% 的票息也提供垫子,赔率不算难看。但它弹性太低、上行被赎回价压住,远不是表达宽松判断涨最猛的高弹性工具,一旦利率掉头或信用利差走阔我会毫不犹豫减。

一只成交清淡的银行优先股,盘口是潭死水,既没情绪也没资金在动。

我只读盘口众生与资金流,而这只优先股存托凭证盘子小、流动性薄,既没有 13F 抱团、议员买卖或期权 gamma 这类信号,也没有催化预期差可炒,典型的收息持有型死水。买它的多是图票息的固定收益账户,不是会推价的聪明钱或散户人潮。无情绪无资金,对我这套打法没戏;要提醒的是这类薄量品种利率一惊,价格反转也会很快。