First Citizens BancShares Inc. 5.625% Non-Cumulative Perpetual Preferred Stock Series C

这不是一门生意,这是一张息票被钉死在二十五美元上的永续优先股,我买的是银行的命运却分不到它成长的果实。

底层的第一公民银行确实是家管理理性、被我看重的好银行,但优先股本身没有护城河可言——它的内在价值就是面值加票息,涨不过二十五美元,这违背了我'用合理价买伟大生意、让复利替我干活'的初衷。更要命的是非累积条款:一旦银行困难停发,这笔股息永远消失、不补不欠,这是把下行风险单方面塞给我,安全边际只剩面值折价那一点点。

母公司是门好生意没错,可这张优先股的商业模式就是收固定利息,十年后它还是二十五美元,这不是我要的那种生意。

我最看商业模式和定价权,而优先股持有人对这门生意没有任何定价权,赚的是被合同框死的百分之五点六二五,跟拥有一门会成长的好生意是两码事。第一公民的企业文化算本分、不否决,但模式本身平庸——便宜也只是债性的便宜,不构成我愿意重仓的十年好生意,这种钱我宁可不赚。

这是一张固定利率的银行优先股,没有任何下游量产洪流冲着它的产能来,我的瓶颈框架在这里根本无处下口。

我狙击的是被卡脖子的单点产能——供应商极少、认证周期长、每台下游量产都要吃它一份料,而优先股不在任何产业链的不可替代位置上,它的回报上限被面值锁死,没有方向性做多的爆发空间。这里既没有capex涌入也没有重定价红利,它只是一个对利率敏感的息票工具,完全不属于我会出手的瓶颈标的。

这是一张永续固定利率优先股,它的价格被长端利率牵着走,而当下我不会把筹码押在一个弹性这么差、还要赌降息的载体上。

我自上而下只问流动性顺不顺、载体够不够弹性——这张优先股票息固定、久期偏长,要它涨基本得靠利率大幅下行,可它涨到面值附近就封顶,赔率严重不对称、上有顶下有底偏薄。表达任何宏观判断我都有比它弹性高得多的载体,在利率没给出明确顺风之前,这种钝器我不碰。

两亿多美元的迷你盘子、成交清淡的银行优先股,这就是一潭收息的死水,盘口上根本没有情绪和资金在博弈。

我只读资金流和情绪周期,而这种固定收益型优先股的买家是冲着百分之六点九的息来的养老钱,既没有聪明钱埋伏、也没有散户狂热,没有催化、没有预期差、没有拥挤度可言。流动性这么薄的死水标的,资金不进不出,从资金面看完全没戏;唯一要警惕的反而是利率或银行信用一旦风吹草动、薄盘流动性会瞬间消失。