Fidus Investment Corporation

放贷生意里资本就是大路货,赚的是利差减坏账,谈不上什么持久护城河。

这是一家做中小私募信贷的商业发展公司,本质是杠杆放贷收利差,资本是完全同质化的商品,谁有钱都能来抢,利差长期会被竞争抹平,没有品牌、转换成本或规模带来的真护城河。它的净值是对私有非流动资产的估值模型,长期经济性高度依赖信用周期,不可预测;外部管理的结构还让管理层和股东利益天然错位,不符合我要的理性坦诚。即便股价贴着净值不算贵,生意本身也只配观察。

放贷收利差不是一门有定价权的好生意,赚的是承担信用风险的辛苦钱。

从商业模式看,它对借款方几乎没有定价权,利率随大盘浮动、利差随同行竞争收窄,十年存续要不断穿越信用周期,景气时吃利差、衰退时吃坏账,根本谈不上顶级好生意。外部管理人靠管理费加业绩提成赚钱,和股东之间存在利益不一致,这种结构在我看来本分上要打问号。模式一般、再便宜也不值得重仓。

一家放私募信贷的基金,既没有卡脖子的单点供应,下游也没有量产洪流可言。

我的打法是自下而上抠供应链上不可替代的单点瓶颈、再叠加下游的量产资本开支洪流,而这家公司是纯金融放贷载体,没有任何物理或技术上的卡位,资本本身就是最容易被替代的东西。它身后没有任何在即的量产链条吃它的产能,完全不在我的瓶颈四件套框架里。这不是瓶颈,直接出局,和半导体不半导体无关。

高利率环境对浮动利率放贷是顺风,但它弹性平庸,不是表达这判断涨最猛的载体。

自上而下看,它的资产端是浮动利率,只要利率维持高位、流动性不急转,净利息收入就有支撑,这一层是边际顺风。但作为一只贴着净值交易的高股息信贷工具,股价弹性很有限,真要押宏观我有的是涨幅更猛的载体,它算不上高弹性表达。一旦利率掉头向下叠加信用利差走阔,顺风会立刻变逆风,届时该减则减。

典型的吃息品种,散户为分红而持,盘口是潭死水,没有资金故事也没有情绪波。

从资金面看,这类高股息商业发展公司的持有人多是冲着分红来的收息盘,缺乏聪明钱主动加仓的叙事,期权和换手都清淡,情绪长期处在不温不火的平段。既没有冰点错杀可埋伏,也没有过热拥挤可警惕,没有催化和预期差驱动钱往里涌。要提醒的是,这类品种平时无波,可一旦信用事件引爆,情绪和资金会反转极快、跑得比你想的更急。