Figure Technology Solutions Inc. Class A

一家靠卖贷款赚钱、骑在自家区块链上的次新股,十年后我说不清它还在不在,这种我宁可不碰。

生意本质是 HELOC 撮合放贷+把贷款打包卖给机构,收入高度依赖资本市场胃口和利率周期,信用周期一翻脸 gain-on-sale 模式就熄火,没有可穿越周期的稳定盈利。所谓护城河是 Provenance 区块链网络效应,但金融牌照+撮合本质上易被复制、监管随时改写规则,十年自由现金流我无法有信心地画出来。次新股没有经历过一个完整衰退的考验,内在价值无法保守估算,直接归到太难一类。

把放贷搬上区块链、做成可流转的资产交易网络,商业模式比传统银行轻、比纯放贷高级,但我得看它一个完整周期的本分,现在价格我不付。

商业模式确实有想法:不靠表内吃息差,而是做 origination + 把资产证券化在链上撮合二级交易,资本效率高、可规模化,这是好生意的胚子。但 Cagney 上一段 SoFi 是被董事会请走的,文化与治理是否本分需要长期验证,放贷生意里风控和诚信比增长重要。看懂之前不重仓,等它走过一轮信用收缩、证明 gain-on-sale 不是顺周期幻觉再说,现在估值已经把成长预支了。

这是一张消费信贷的明牌,不是我要的供应链卡脖子环节,放贷撮合不存在我能抢跑的微观瓶颈。

我的猎场是有物理产能/良率/单一供应卡点的中上游(光通信、半导体材料),FIGR 是金融服务下游,产能可无限扩张、没有晶圆或激光器那种硬瓶颈。它的稀缺性来自资本市场情绪而非供给侧约束,无法用自下而上抠瓶颈的方式获得信息优势。$7.4B 也不是被错杀的小盘冷门,而是被追捧的次新明牌,不在我的逻辑里。

降息预期+区块链/RWA 资产代币化是当下两条顺风,FIGR 是高 beta 的纯正载体,赔率不对称,我会上标准仓但手放在出口。

宏观上利率见顶转向利好放贷量与房屋净值需求回暖,同时 RWA(真实资产上链)是大资金正在追的叙事,FIGR 同时踩中信贷复苏和区块链两条流动性主线,弹性大。次新股流通盘小、情绪驱动,顺风时是放大器。但它对利率和风险偏好双重敏感,一旦流动性退潮或信用利差走阔会跌得比谁都快,所以标准仓而非满仓,趋势转头立刻砍。

刚上市的区块链放贷明星,叙事性感、散户和趋势盘扎堆,这种众星捧月的次新最容易在解禁和情绪退潮时见顶。

2025 年 IPO 的热门金融科技+区块链双标签股,情绪是顺风但拥挤度高,这类标的在上市后数月面临 lock-up 解禁抛压和早期投资者套现。盘口由叙事和动量资金主导,缺乏长期机构压舱,gamma 和散户情绪一旦反转回撤剧烈。当前是情绪高位而非冰点埋伏区,资金面看似进入实则脆弱,偏见顶警惕一侧。