Formula Systems (1985) Ltd.

一家收得不错的 IT 服务控股公司，但护城河窄，而且我从不喜欢透过控股层去拥有别人的生意。

底层资产 Matrix、Sapiens、Magic 是 IT 服务与企业软件，行业竞争充分、人力驱动、转换成本和规模优势都有限，谈不上宽护城河。控股结构又叠了一层代理与少数股东问题，owner earnings 要打折看穿。生意能持续赚钱、价格也不贵，但长期经济性平庸，不是我愿意长持的那类伟大生意。

管理层本分、长期经营稳健，但 IT 外包加软件的控股拼盘谈不上顶级定价权，模式一般。

我最看商业模式和定价权——Sapiens、Magic 的软件还有点黏性，但 Matrix 这块 IT 服务本质是卖人头、毛利薄、要靠不断接单，十年存续没问题、十年高资本回报很难。控股公司套子公司的结构本身就稀释了好生意的成色。文化上看不出不本分，但模式不够好，再便宜我也只会说不值得重仓。

这是一家稳健的 IT 服务控股商，不在任何卡脖子位置，下游也没有量产洪流往它身上砸钱。

按我的瓶颈四件套逐条对——它不是高份额的不可替代单点，供应充分（IT 人力和企业软件供应商一大把），下游没有'每台量产都吃它 BOM'的硬绑定，也没有在即的产能洪流要它去喂。它是赚钱的好公司，但完全不是被资金洪流重定价的瓶颈标的。信念地板只对真·不可替代瓶颈生效，这只票不触发，照实给低分。

它能蹭企业 IT 与软件支出的顺风，但只是一个低弹性的载体，不是我表达趋势会重仓的票。

宏观上企业数字化、IT 外包是温和顺风，公司也在这条线上，但它是控股结构、盘子小、流动性一般，弹性远不如纯软件成长股。边际上看不到能引爆重定价的强催化，赔率谈不上不对称。流动性没逆风、趋势还在，所以不至于回避，但只配得上标准仓甚至更轻。

一只安静的小市值以色列票，没有热度、没有明显资金涌入，盘口是潭温水。

成交清淡、期权 gamma 几乎无影响、缺少议员/13F 抢筹这类聪明钱叙事，散户也不关注，谈不上拥挤也谈不上冰点抢筹。没有临近的预期差催化把情绪点起来。死水无资金就是没戏；但也要提醒，这类低流动性小盘一旦突现催化或大单，价格反转会非常快。