First Merchants Corporation Depository Shares

一家中型区域银行的固定股息优先股、平价交易,既没有宽护城河,也没有 owner earnings 的复利。

标的是 First Merchants 优先股存托凭证(约 25 美元面值附近),本质是吃票息的类债券工具,没有任何留存收益的内在价值增长。区域银行是高杠杆的利差生意、商品化、资产负债表不透明,谈不上持久护城河;我买优先股只在 BAC/高盛那种危机里要高票息+股权认购,而不是平价买一只没有上行弹性的银行优先股。

小区域银行没有定价权、模式平庸,优先股只是一张票息,不是值得重仓的十年好生意。

我只看商业模式和文化能不能撑十年。区域银行赚的是利差,没有定价权、没有可持续的差异化护城河,本质靠杠杆;再加上这是优先股,封顶的固定票息、没有股权成长,只能当类债券拿。模式一般,再便宜也不属于我会重仓的顶级好生意。

一只平价的银行优先股,既没有卡脖子环节、也没有下游量产洪流,这正是我框架的反面。

我的【信念地板】和【不限半导体】是用来保护真瓶颈不被'已被发现/估值贵/不是半导体'打折的,不是用来给非瓶颈强行加信念。这里没有供应商极少、没有验证认证壁垒、没有每单位下游产出都消耗它的环节——一只固定票息的银行优先存托凭证根本不是瓶颈,如实给最低档。没有任何 capex 量产链在它身上涌钱。

想表达任何宏观判断,固定面值的银行优先股都是弹性最差的载体,只剩利率方向这一根杠杆。

我自上而下找的是顺流动性、涨最猛的高弹性载体。25 美元面值附近的固定利率优先股恰恰是最低 beta、上行被票息封顶、没有凸性的工具,唯一的边际变量是利率方向,而且方向不利时还会被砍价。赔率不对称在错误一侧——这不是我表达趋势会用的载体。

优先股存托凭证是典型的散户收息死水:成交清淡、没有 13F/议员/gamma 故事,资金和情绪都不在这。

我只读盘口和资金流。这种优先股是冷清的收益型工具,机构 13F 不会为它打架、没有期权 gamma、没有北向或议员买入、也没有动量;既无催化预期差,也无拥挤可言,就是一潭死水。提醒一点:这类工具流动性差,真要出事时点差会瞬间放大、卖不掉。