Fermi Inc.

一座还没浇筑完的电站,拿不出 owner earnings,我没法给一门十年后才知道成不成的生意定价。

Fermi 是为 AI 数据中心建核电+燃气+太阳能巨型能源园区的准 REIT,目前基本零营收、巨额资本开支在前,长期经济性完全取决于许可、融资和工程执行,本质不可预测。没有已验证的护城河,也谈不上相对内在价值的安全边际——这正是我刻意远离的那类。

好故事不等于好生意——重资产、长周期、靠不断烧钱和外部融资续命,不是我要的十年自己会赚钱的模式。

对 AI 电力的需求是真的,但这门生意定价权未验证、十年存续高度依赖核电许可与持续资本注入,商业模式偏弱;再便宜的模式差生意我也不要。文化上看不到本分破绽,但单凭叙事我不会重仓一个尚未证明能自我造血的项目。

AI 的真瓶颈不是 GPU 是电——谁能在 Amarillo 一口气堆出 GW 级核电+燃气并网喂数据中心,谁就卡在每台 AI 量产都要分一块的位置上。

下游 hyperscaler 的 capex 洪流正疯狂涌向'电力 + 并网容量',而能拿到核电许可、整合气电太阳能、做出 GW 级 behind-the-meter 园区的玩家极少、认证扩产周期极长——四件套齐全,我按方向性多头打满信念地板(不限半导体一样适用,不因 IPO 已被发现/估值贵打折)。但必须点明:这是 pre-revenue、靠融资和许可里程碑驱动的超高波动主题票,执行一旦滑点回撤会很凶。

AI 电力短缺是当下最硬的边际叙事,这是表达它的高弹性载体——顺风,但融资敏感、利率一逆我第一个砍。

流动性与 AI 资本开支大潮是顺风,FRMI 作为 pre-revenue 能源载体弹性极高、对'电力是 AI 下一个瓶颈'这一边际变化反应最猛,赔率不对称偏多。但它高度吃融资条件,核电/利率/许可任一催化转向就是趋势拐点,纪律上错了快砍,所以给标准仓而非顺风重仓。

次新+AI 电力+前能源部长光环,散户情绪和题材热度都在高位,钱进得快也能跑得更快。

盘口上这是被叙事点燃的高热度次新股,情绪处于偏狂热段、拥挤度高,催化主要是里程碑预期而非已落地现金流。聪明钱是否真在加仓尚不明朗,锁定期与增发风险悬顶;情绪反转极快,一旦融资或工程不及预期可能踩踏式回撤。