Frontline Plc

运油轮是教科书级的商品生意——你赚的是别人造船太多还是太少,不是你有多优秀。

VLCC 运费是纯周期商品,船东之间无差异化定价权,运价由全球闲置运力与吨海里需求决定,谁都没有护城河。资产是重资产折旧的钢铁,周期顶赚翻、周期底烧现金,十年维度回报取决于你买在哪个周期点而非生意本身的复利能力。高分红诱人但那是把周期红利发还给你,不是内在价值的稳定增长——这是我历来回避的行业。

生意的本质是租金贵的钢铁随波逐流,运价不由你定,这种生意再便宜我也提不起劲。

商业模式上没有可累积的差异化——客户(石油巨头、贸易商)只比运价,船东无定价权也无用户粘性,属于典型的强周期同质化租赁。Fredriksen 体系资本运作凶悍(高杠杆、并购 Euronav、关联交易多),与本分、长期、把生意做成复利的取向不合。即使现价不贵,模式天花板和不可控性决定它不在重仓清单里。

运价瓶颈是真的——船厂订单簿见底、老船拆解、绕行好望角拉长吨海里——但这是华尔街人尽皆知的明牌,不是我抠出来的微观错杀。

供给侧瓶颈逻辑成立:VLCC 新船订单占现有船队比例处历史低位,船厂产能被 LNG/集装箱船挤占,2026-2027 交付稀缺叠加红海绕行拉长航距,运价中枢有支撑。但 FRO 是 70 亿美金大盘、覆盖度极高的纯 beta 载体,没有任何信息不对称或被错杀的小盘 alpha 可言,完全是反我打法的拥挤交易。

供给紧、运价高弹性、又是高 beta 高分红的纯多头载体——顺着 tanker 周期上行这就是个能骑的高弹性工具。

宏观叙事清晰:船队老化+订单簿枯竭+地缘绕行拉长吨海里,运价上行周期里 FRO 的盈利和股价对现货 TCE 高度敏感,弹性远超大盘。它对 OPEC 增产、原油贸易流向重构是高 β 的不对称多头载体。但这是运价周期交易不是流动性大趋势,周期一旦见顶要果断走,所以标准仓而非顺风重仓。

运价一跳、股价就嗨、散户追高分红、动量资金抱团——这票就是个跟着 spot rate 上下的情绪温度计。

资金面上 tanker 板块在运价上行时吸引动量与高股息资金,FRO 流动性好、被零售和股息策略广泛持有,情绪与现货运价高度同步。当前并非冰点也未极端拥挤,处于顺风但要盯紧:一旦 TCE 回落,同一批追高资金会同样快地踩踏。属于可顺势但需设硬止损的情绪交易。