Franklin Universal Trust

这不是一门生意,是一篮子别人的债券和股票套了层管理费,谈不上护城河。

富兰克林环球信托是一只封闭式基金,持有的是高收益债和公用事业股,本身没有品牌、转换成本或规模这类持久护城河,真正的护城河在它持有的底层公司里而不在这只壳。它的所有者收益被管理费和杠杆利息长期抽水,内在价值就是净值减去这些摩擦,以低于净值的折价买只是省一点钱,而不是买到伟大生意。

把钱交给一个收管理费、加杠杆吃利差的封闭基金,这种商业模式我不会要。

段永平最看商业模式有没有定价权和十年可持续,而封闭式基金的本质是赚管理费加杠杆利差,既没有自己的定价权,收益还长期被费用和借款成本侵蚀,模式平庸。富兰克林的文化算本分,不构成一票否决,但模式一般再便宜也不值得重仓,这类壳类产品天然不在好生意名单里。

一只收益型封闭基金里没有任何卡脖子环节,也没有下游量产洪流要喂,完全不在我的猎场。

我抠的是供应链里不可替代的单点瓶颈加下游资本开支的量产洪流,而这只标的是一篮子债和公用事业股的打包,既没有谁的物料清单非吃它不可,也没有产能在即的爆发链。四件套一条都不沾,不存在被错杀的冷门瓶颈逻辑,所以只能是 not a bottleneck,给低分。

一只加了杠杆的高收益债基金,在利率和信用利差这条大潮上弹性是反的,这种载体我不碰。

我自上而下只看流动性和大趋势,这只封闭基金靠杠杆持有高收益债,流动性收紧或信用利差走阔时它会被双杀,顺风时弹性又远不如直接买股指或强主题,不是表达任何宏观判断的高弹性载体。眼下没有明确的边际催化把它推成顺风交易,赔率也不对称,纪律上直接放过。

两亿美元的收益型封基,基本是死水,没有聪明钱也没有散户情绪在里面博弈。

我只读盘口资金流和情绪位置,这只标的盘子小、成交清淡,持有人多是吃月度分红的收益型资金,没有13F扎堆、没有期权gamma、也没有催化预期差在搅动。既无资金进出也无情绪温度,属于典型的死水没戏,需提示的是这类折价封基一旦折价收敛或分红生变,情绪也会快速逆转。