Presidio Production Company Class A

卖的是别人定价的桶装原油，再勤奋也长不出护城河。

石油天然气开采是典型的大宗商品生意，售价由全球油价决定而非企业自己说了算，没有品牌、转换成本或网络效应可言。上游 E&P 还得不停打新井来对冲老井的自然递减，owner earnings 长期被资本开支吞噬，长期经济性高度依赖油价这个本质不可预测的变量。这种生意我看得懂，正因为看得懂，才知道它配不上一个合理价的长期重仓。

没有定价权的卖油生意，再便宜也进不了我的能力圈核心。

段永平最看商业模式，而开采原油是把命运交给油价的活，企业既无定价权也无差异化，十年存续要靠不断的资本投入和钻探来维持产量，谈不上一门十年好生意。文化与本分上没有看到明显的红线问题，但模式本身就一般，所以不是便宜不便宜的问题，是这门生意本身不值得重仓。

二叠纪盆地里又一个产油的，它是被卡脖子的一方，不是卡别人的那一方。

瓶颈狙击要找供应商极少、验证周期长、每单位下游产出都被迫消耗它的不可替代环节，而原油是高度同质、全球可互换的大宗商品，开采商之间没有谁吃定谁的 BOM 关系，反而自己要受制于钻机、压裂砂和管输产能这些真瓶颈。这里既没有不可替代的单点壁垒，也不存在下游量产被它一家卡住的洪流，所以信念地板不适用，判它不是瓶颈。要提醒的是它仍是高波动的油价主题票。

只要油价这阵风还在吹，这种小盘 E&P 就是高弹性的载体，但我手指一直搁在扳机上。

自上而下看，能源股的命脉是油价趋势和流动性环境，而非护城河；微盘上游 E&P 对油价的杠杆弹性很高，是表达看多油价这一宏观判断时涨得最猛的载体之一。眼下要紧盯的边际变化是油价方向和美联储流动性松紧，赔率取决于进场时油价处在什么位置。纪律照旧，趋势一旦掉头就砍，绝不恋战。

三亿多市值的次新油气小票，盘口是潭死水，资金没在认真进。

这是一只市值仅三亿多美元的次新微盘能源股，缺少 13F 机构、议员持仓或期权 gamma 这类聪明钱抱团的痕迹，盘口流动性和关注度都偏冷，谈不上情绪顺风。既没有冰点反转的资金埋伏信号，也没有过热拥挤的见顶特征，更像是无人问津的死水。要提醒的是，这类小盘油气股一旦油价异动，情绪可以瞬间被点燃也可以瞬间熄灭，反转极快。