Genesco Inc.

鞋类多品牌零售商,品牌力薄、转换成本几乎为零,谈不上持久护城河。

Genesco 旗下 Journeys/Schuh/Johnston & Murphy 都是渠道型鞋零售,既不是耐克这种品牌资产,也没有规模成本优势,购物中心客流长期被电商和 DTC 蚕食,owner earnings 的长期形态根本无法令人放心。管理层多年回购但 ROIC 始终在个位数徘徊,说明再投入回报率平庸,本质是一门需要不停换品牌、换地段的零售苦活。即便价格再便宜,我也不会把它当作伟大生意,只能放在平庸生意里。

多品牌鞋类零售不是一门十年好生意,定价权薄,模式上就不够本分。

好生意第一标准是十年还在、还赚钱、定价权还在,鞋零售商既要看上游品牌(Nike/Adidas/Crocs)脸色拿货,又要被 Mall 客流和电商两头夹击,本质没有什么差异化。段永平讲的本分企业文化在这种快速换季、靠促销冲流水的生意里很难体现,模式一般再便宜也不值得重仓。除非有一天它能像几年前的苹果那样,在生意属性上发生质变,否则放在不值得里最诚实。

下游消费者零售,没有任何不可替代的单点瓶颈,完全在我的方法论之外。

我的打法是抠那种每台量产都要分一块 BOM、扩产难、纯度精度极高的供应链卡脖子环节,而 Genesco 是渠道商,既不在量产洪流的上游,也没有验证认证周期长的护城河,任何同行都能开店去抢它的份额。下游也没有正在涌入的资本开支洪流,所以连真瓶颈都不是,更谈不上 high conviction。这种小盘票就算被错杀,也只是估值波动,不属于我做方向性多头的领域。

宏观顺风没它的份,赔率也不对称,纯粹是流动性溢出后才会反弹的弱载体。

我看大潮:AI 资本开支、再工业化、能源转型这些才是流动性涌入的方向,可选消费里的鞋零售既不享受这一波叙事红利,又持续承压于美国消费者实际可支配收入的边际放缓。这种 4 亿市值小盘零售股弹性来自空头回补,不是宏观顺风带飞,边际催化几乎看不到,赔率上行有限、下行还要扛同店销售下滑。趋势不在我这边的票,我宁可空仓也不去碰。

小盘鞋零售,聪明钱不进、散户不炒,盘口就是一潭死水。

4 亿市值、机构持仓集中在被动指数和少量价值小盘基金,没有显著的 13F 增仓信号,也没有议员持仓、北向流入这种叙事抓手,期权链浅薄到 gamma 几乎不存在。情绪周期上既不冰点也不狂热,处于无人问津的中段,催化预期差只剩季报小波动。死水里偶尔有一两根放量阳线,本质是回购+空头回补,反转极快、根本没法稳定吃,纯粹没戏。