Gemini Space Station Inc. Class A

加密交易所的长期经济性我看不到任何可预测性，这不是我能理解的生意。

加密资产本身没有现金流、没有内在价值锚，交易所收入完全跟着币价情绪起伏，十年后能不能存在都是问号。所谓品牌护城河在一个监管、技术路线、信任都可能一夜被颠覆的赛道里毫无意义，更别提对手是更大、更便宜的币安和 Coinbase。

撮合手续费靠交易量、交易量靠投机情绪，这不是一门十年生意。

好生意是十年后依然能更值钱的生意，加密交易所的手续费率正在被持续压低，量大头被两三家头部吃干净，Gemini 只是夹缝里的二线玩家，没有定价权也没有锁定客户的能力。Winklevoss 兄弟本人在合规和宣传上还算克制，但商业模式天花板就摆在那，谈不上重仓。

这不是供应链上卡脖子的瓶颈点，只是一个下游撮合渠道，不在我的打法里。

我的框架要求高份额加替代成本护城河加每台下游量产都吃它的 BOM，加密交易所完全不符合：用户切换成本几乎为零，份额还被 Coinbase 和 Binance 持续蚕食，没有任何上游卡脖子的物料壁垒。它顶多是加密叙事的 beta 载体，不是真瓶颈，做方向性多头我也只会去找上游的算力或矿机，不会下到撮合层。

如果币圈这一波流动性还在涨，它是高弹性载体之一，但仓位要小、止损要硬。

5 亿美元小市值加密交易所是典型的高 beta 工具，2026 年若美联储继续宽松、BTC 维持上行，这种二线交易所通常涨幅跑赢主流币。但赔率不对称的前提是流动性顺风没转，一旦边际变化转向（监管落锤或加息预期重燃）我会立刻砍掉，绝不恋战。它本身没有独立催化，纯粹是宏观载体。

上市后股价从招股区间一路阴跌到 4 块多，盘口冷清、机构没人接，典型的死水状态。

4.46 美元、5 亿出头市值，远低于 IPO 定价，说明早期投资人和散户都在出货而新资金没进来，13F 里大机构持仓寥寥。加密板块的情绪热度被 COIN、HOOD 和 BTC 现货 ETF 吸走，GEMI 没有差异化叙事也没有 gamma squeeze 条件，催化预期差几乎为零。情绪盘的钱也不会青睐这种被遗忘的二线标的。