Grupo Financiero Galicia S.A.

我不会把可口可乐的钱押在一个十年里货币能贬值九成、会计要按恶性通胀准则重算的国家的银行上。

银行的内在价值取决于本币购买力和长期资产质量,而阿根廷的比索在过去十年里反复崩溃、央行政策朝令夕改,折算成美元的长期复合回报极不可预测。Galicia在本国或许有特许经营式的网点护城河,但护城河建在流沙上——主权风险、资本管制、IAS 29通胀会计让十年后的真实账面价值无法估算,安全边际无从谈起。

高杠杆放贷的银行本身商业模式就一般,再叠加一个我无法掌控的宏观赌局,这不是我会重仓看十年的生意。

本分文化层面Galicia作为老牌私人银行声誉尚可、Naranja X的零售金融也算用心,但商业模式上银行是高杠杆、强周期、利润被央行利率和监管捏在手里的生意,不是那种'不用怎么管也能自己长大'的好生意。价格再便宜也救不了商业模式的天花板,这种宏观驱动型标的不属于看懂了就敢满仓的范畴。

这是一张明牌的宏观银行,既没有供应链瓶颈也不是被错杀的小盘,完全不是我抠的那种隐秘卡脖子环节。

我的打法是自下而上找产业链里被忽视的物理瓶颈和下游capex拉动的小盘错杀,而GGAL是82亿市值、被EM宏观基金充分覆盖的阿根廷银行,逻辑全在利率曲线和比索上,没有任何微观供给瓶颈可挖。它和半导体光通信那种'别人看不到的卡点'完全不沾边,不在我的能力靶心。

Milei把通胀往死里压、财政转盈余、信贷从地板上往回爬——这就是我要的那种宏观大转折里的高弹性载体。

自上而下看,阿根廷正处在恶性通胀见顶、比索向均衡收敛、私人信贷占GDP从极低基数重新扩张的流动性大趋势里,而最大私人银行就是这个再杠杆周期弹性最高的载体,赔率不对称——做对了戴维斯双击(盈利+估值同时扩),做错了无非退出。我不看护城河也不纠结估值,我只骑这条宏观曲线,吞下HSBC阿根廷又放大了它的β。

Milei交易是过去一年EM资金最爱的故事之一,外资和本地散户都在往里冲,情绪明显顺风但已不是冰点。

资金面上阿根廷资产是后Milei时代全球新兴市场配置回流的明星标的,GGAL作为流动性最好的ADR是外资表达这一观点的首选,北美资金和动量盘持续流入、情绪周期处在乐观扩张段。但需警惕这已是被广泛讨论的拥挤交易,任何政治或比索的反复都会引发情绪反身性踩踏,当前是顺势而非反向埋伏的位置。